中国会否出现资产负债表衰退？

发布于

最近有不少投资者在讨论日本90年代初开始出现的资产负债表衰退，担心中国经济会出现类似情况。但究竟什么是资产负债表衰退？日本的资产负债表衰退又是如何发生的？

故事要从美元指数（以贸易加权计算）由80到85年升值近80%开始。当时美国联储局加息对抗通胀，导致美国息差跟其他工业国家扩阔，因而引致资金流入，造成美元升值。美国政府为了减轻因美元升值引发的经济压力，在85年9月底召开了包括法、英、德、日财长和央行行长在纽约广场洒店举行会议，结果一致同意需要有系统地帮助美元贬值。

虽然日本同意帮助美元贬值，但日本政府同时也担心日圆升值会影响出口，继而打击经济。有见及此，日本央行决定减息来刺激消费需求，希望抵销日圆升值的影响。但减息却同时刺激了资产价格的上升。当时普通家庭买一个住宅单位，需要三代人的时间才能把银行房贷清还。而位于日本东京市中心皇居地皮的价值，已经能把整个美国纽约曼哈顿区的房产买起。

日本政府在80年代中开始减息，但要到87年中才认识到房价过热，希望透过加息去控制。日本银行隔夜拆息利率慢慢从87年中的3.3%，升到91年3月的8.3%。不断的加息刺穿了楼市泡沫。

当房地产价格开始下跌，再加上日元汇价比数年前上升了不少，使不少日本公司都觉得生意难做。再加上高息令其还债压力大幅上升。如果公司的债务不减少的话，随时都有破产的风险。日本公司债务对GDP的比率在1990年达到139%，远比美、法、德、英的63%、96%、60%和58%来得高。债务和经济有千丝万缕的关系，当公司和个人用增加的借贷来投资和消费时，对经济自然产生了刺激作用，但当两者同时把还债作为首要任务时，可用来投资和消费的资金定会减少，拖累经济增长。日本人均国内生产总值从92年到2012年的20年间一直在4百万日元左右徘徊，基本上没有什么增长。如果不是政府透过不断增加借贷来增加投资的话，2012年的日本人均国内生产总值甚至可能低于92年。

当楼价和经济下行时，受影响的不单是公司和个人。如果楼价下跌幅度过大，而到达资不抵债的水平时，银行也会开始受坏账连累，而变得更加小心，对贷出款项更加保守，最终导致整个经济体系资金流减慢，令经济更加恶化。

那中国会否出现资产负债表衰退呢？

中日经济结构差别很大。不过，从企业债务规模来看，2021年，中国企业债对GDP比率大约为131%，如果用G7国家来算，排名第二，相当高。但根据标普2022的研究报告显示，大约3/4的企债属于国企，如把国企负债算为国债的话，非国企负债比率只占GDP的31%，比所有G7国家都要低。

以上计算不代表国企不会出问题，而是如果国企出问题，政府应会全力帮助，国企赖债或缩表的机会相对低。当然，长远来看，如要国企健康发展，定需改善经营效率，最终能接近民企水平。如果国企的营业现金流长期不够用来还债，债务不断累积，最终变成僵尸企业，也只会令国家债务继续上升、经济效率继续下跌。

至于个人债务，虽然日本个人负债从1990年到2010年有所降低，但降幅相比企业债轻微，对GDP的比率只由68%降低到了61%。美国个人债务在07年环球金融危机发生前，对GDP的比率达到了99%，之后再逐年下降到2019的低点75%。中国个人债务对GDP的比率在2021年底为62%，比日本出现资产负债表衰退前前低一点，比美国在环球金融风暴前低得多。

由此可见，中国民企和个人债务规模比日本和美国发生经济危机前都要细。再加上，中国银行体系主要由国家主导，只要国家放松货币政策，应不会出现银行不愿意贷款的情况。所以，虽然现在中国经济气氛脆弱，但相信政府有能力阻止资产负债表衰退的发生。

免责声明

这份文件是基于管理预测及反映当时的情况和我们在截至这个日期的看法，所有这些资讯都随时有所变化。在编制这份文件时，我们依赖和假设了所有可以从公共来源获得的资讯的准确性和完整性，并没有进行独立的验证。本文件中的所有意见或估计全是行健资产管理有限公司截至这个日期的判断，如有更改恕不另行通知。

投资基金涉及风险。过往表现不可作为日后表现的基准。阁下有机会损失部分或全部的投资,阁下不应单靠此宣传资料而作出投资决定。每个基金可能有不同的基础投资，并面临许多不同的风险，建议阁下投资前请参阅基金说明书，了解风险因素等资料。阁下如有疑问，谨请与阁下的财务顾问联络及咨询专业意见。此文件由行健资产管理有限公司刊发及并未经证券及期货事务监察委员会审核。

本资料提及任何行业、证券或证券类别的目标价格及未来表现预测并不获确保能达至的。投资组合内的现有投资可能有也可能没有所讨论的行业、证券或证券类别, 有关本文所述特定行业、证券或证券类别的任何提述戓推论并不构成购买, 出售戓持有该行业的证券或该公司证券的建议。请注意任何行业、证券或证券类别的未来表现预测将随时变改并且仅在本资料发布之日为最新的。目标价格只作为所设定目标及并不能视为保证或确认本资料提及的行业的投资、资产或资产类别将来可达至的结果。

中英文版本如有任何差异，概以英文版本为准。

极端天气打击银行业务？

发布于

银行乃百业之母，如银行出现问题，定会对经济造成打击。各国央行和监管机构，在过去两三年，都开始要求银行做有关气候变化的压力测试，希望能了解环球暖化对银行业务的影响。目前为止，欧洲央行做的测试最为仔细，分别用了宏观及微观分析，并且提供了短期气候激烈恶化和长期气候温和变化等不同场景预测坏账率。

欧洲央行强调，环球暖化对经济的影响异常复杂，也没有以往数据可以参考。此次测试只是学习过程的一部分，欧央行不会因测试结果，而调整对银行资本的要求。

测试估计影响有限

环球暖化对银行资产质素的影响主要包括两部分，第一为实物风险，意指环球暖化导政的洪水泛滥、海面上升或山火爆发等危机对银行客户或银行本身业务和资产的影响；第二为过渡性风险，意指政策改变或者是新技术出现等对借款人还款能力的影响，最典型的例子就是减少碳排放对企业经济效益的影响。

从欧央行宏观测试可以看到，南欧国家的实物风险相对较大。希腊银行差不多所有的商业贷款都可以归纳为高实物风险，第二位的塞浦路斯该比例也高达75%。

至于过渡性风险，跟地理位置关系不大。欧盟内的银行大约有40%的商业贷款来自高碳排放行业，此等贷款大部分源自大银行。因为很多高排放贷款项目都来自于石油业、矿业或能源供应等大公司，小银行根本没有能力作出此等大额借贷。

至于环球暖化如何影响银行贷款质素，欧央行的微观测试可以用作参考。测试包括长期气候温和变化和短期气候激烈恶化两种场景。就算在最恶劣的长期气候变化假设下，银行坏帐在2040和2050年期间，每10年只增加约0.2%。欧央行没有公布坏账增加对银行盈利的影响。但粗略估算对每年盈利的影响大约只有低单位数百分比，并不算太高。如果短期气候出现激烈恶化的话，测试估算有机会导致700亿欧元的坏帐，比长期气候改变带来的损失结果高得多，但大致看来仍然少于欧洲银行一年利润，应该也不至于对银行资本「蚀入肉」。

环球变暖与过去的自然灾害不同

香港金融管理局也做过类似测试，如短期气候激烈恶化，住宅按揭坏帐会在2050年达173亿元，比2020年第四季的7亿元増加25倍。香港银行去年未作坏帐拨备前的盈利大约为1,700亿港元，由此可见，环球暖化对银行资本的影响目前看似有限。

美国纽约联储银行(简称纽储银)在去年的一份研究报告中更指出，自然灾害甚至对银行业绩有利，原因在于天灾后重建费用部分来自银行贷款。但读者要知道，地球暖化不是一次性的短期灾害，而是一个年复一年、不断重覆和恶化的过程。所以相信与过往天灾的的性质不可同日而语。

免责声明

这份文件是基于管理预测及反映当时的情况和我们在截至这个日期的看法，所有这些资讯都随时有所变化。在编制这份文件时，我们依赖和假设了所有可以从公共来源获得的资讯的准确性和完整性，并没有进行独立的验证。本文件中的所有意见或估计全是行健资产管理有限公司截至这个日期的判断，如有更改恕不另行通知。

投资基金涉及风险。过往表现不可作为日后表现的基准。阁下有机会损失部分或全部的投资,阁下不应单靠此宣传资料而作出投资决定。每个基金可能有不同的基础投资，并面临许多不同的风险，建议阁下投资前请参阅基金说明书，了解风险因素等资料。阁下如有疑问，谨请与阁下的财务顾问联络及咨询专业意见。此文件由行健资产管理有限公司刊发及并未经证券及期货事务监察委员会审核。

本资料提及任何行业、证券或证券类别的目标价格及未来表现预测并不获确保能达至的。投资组合内的现有投资可能有也可能没有所讨论的行业、证券或证券类别, 有关本文所述特定行业、证券或证券类别的任何提述戓推论并不构成购买, 出售戓持有该行业的证券或该公司证券的建议。请注意任何行业、证券或证券类别的未来表现预测将随时变改并且仅在本资料发布之日为最新的。目标价格只作为所设定目标及并不能视为保证或确认本资料提及的行业的投资、资产或资产类别将来可达至的结果。

中英文版本如有任何差异，概以英文版本为准。