中国股市在低位徘徊已久，港股表现尤其惨烈。恒生指数2021年跌了12%，2022年和2023年又分别跌了13%和10%。前两年的熊市还在预期之中，去年年初经济重启，投资者普遍展望乐观，结果市场反而是继续下跌。每当似乎有正面消息出现，出现转机，结果几天后又开启一波跌浪，而且一浪还低过一浪。

股票投资究其根本是信心的问题。中国市场的狼狈表现，最大元凶就是投资者信心低迷。所以好消息会被无视，无消息可以被解读为坏消息，坏消息就更引发无差别抛售。

信心不提升，股市就难见天日。令人欣慰的是，信心触底的兆头看似已经出现。

首先，随着对盈利的担忧出清，市场情绪明显好转。

盈利预期大幅下调是中国股市去年表现不佳的主要原因之一。去年年初，各行各业都对经济重启满怀信心，企业也制定了雄心勃勃的增长目标。然而，第二季度之后经济复苏动力不足和需求疲软导致企业不得不持续调整经营战略，库存管理和成本把控的难度大幅增加，削弱了企业的盈利能力。

年初时，市场普遍预计2023年MSCI中国指数的盈利增长会在15%左右，到年末这一数据已经掉至中高单位数。事实上，刚刚过去的业绩期公布的实际盈利增长依然低于下调后的预期。不过，由于投资者已经预计了最坏的情况，盈利增长不及预期并没有加剧悲观情绪。相反，市场的注意力转向了2024年的盈利。

虽然2024年的总体需求可能依然不强，但宏观环境能见度比2023年提升不少，企业在更确定的经济环境中能制定相对切实的销售目标，一般来说有利于盈利增长。

第二，近期部分经济数据好转，各大机构的信心也有所提升，纷纷上调对中国本年经济增速的预期。摩根士丹利将2024年实际GDP增长预期从4.2%上调至4.8%。高盛对实际GDP的增长预期从4.8%调整至5%。

事实上，数据并不是一面倒地好转，但GDP和消费的指标明显超预期。一季度GDP同比增长5.3%，房地产继续拖累，出口则展现强劲修复力。消费潜力也逐渐释放，今年清明节假期的出游人数1.19亿人次，更重要的是，单次出游的平均花费与2019年相比录得增长，这是自经济重启以来该数据首次超过疫情前的水平。考虑到现在短途游变得更加热门，平均花费上涨更加证明了居民部门消费意愿的提升。

第三，外资开始重新考虑中国。由于疫情、地产危机和平台经济监管等因素，过去几年外资持续流出中国。 2023年，外资总体流入新兴市场，却从中国股债减持了822亿美元。不过，外资信心近期出现重塑的迹象。在机构举办的投资峰会中，我们见到外国投资者的人数显著上升。此外，面对相对积极的企业业绩指引，去年他们的第一反应是怀疑，现在不能说照单全收，但明显地他们正在寻找再投资中国的原因。这样的转变与极低的估值有关，但也离不开经济数据好转带来的信心提升。过去一个多月，我们的机构客户增持力度达到了过去一年未见过的水平。从这一点来看，市场风向正在改变。

总体来看，中国股市在过去两年已经经历太多次看似是黎明将至，结果又陷入黑暗的局面。这次是否是真的会醒来，后续的经济数据和外围风险还需要继续关注，不过转势的动力看似已经接近临界点。

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