本年6月，美国消费物价指数CPI同比上涨5.4%，为2008年8月以来最高的同比涨幅[1]。随着经济重启，消费需求复苏，未来环球通胀压力剧增。通胀对不同的资产影响如何？此轮通胀是暂时的还是长期的？如何在通胀环境下投资？这些都成为了环球投资者不得不考虑的问题。
通胀对股票估值影响力不容忽视。从历史来看，温和的通胀率有利于股票市场的表现。通胀太低的话，投资者担心通缩。通缩会使盈利减少，但债务却不会。所以当通缩降临时，公司破产机会便会大大增加，继而增加金融公司破产和经济衰退之风险。但当通胀太高的时候，其波动性也随之而增加。在此环境下，商家难以计算成本，资本开支也会随之而减少，结果经济增长也会因此而受到影响。
当通胀升温时，哪类型的股票受到的影响最大呢？读者可以参考债券投资者常用的一个概念「久期」（也被称为「存续期间」或英文Duration)。简单来说，久期是指当债券的现金流离现在越远，其价格对利率变化便越敏感。例如一只5年期的零息债券(代表到期时才会把本息一次性归还)，当利率上升时，其价格下跌幅度会比一只同样是5年期但每半年派息一次的债券来得大。一只20年期的债券，其价格波动性也会高于一只5年期债券。
如把「久期」的原理用于股票市场，当通胀升温，加息风险增加时，久期越长的股票其价格跌幅便越大。有什麽类型的股票可以归为久期长的呢？简单来说一些还在投资期，暂时没有正现金流的都可以归类为久期长的股票。例如一些没有盈利的科网股，所以这也部分解释了为何一些科网股最近的跌幅比大市来得多。
另一个大家要问自己的问题，就是今次通胀上涨，只是暂时性的还是结构性的？支持暂时性的投资者指出，目前通胀只因美国政府规模空前的经济刺激措施所导致，再加上通胀是用「同比」比较，去年的低基数导致今年通胀数据居高不下。当明年刺激经济力度慢慢退却后，货币增长同比也应回落到单位数，通胀因此也会渐渐恢复正常。
至于相信通胀是结构性的，他们认为中西意识形态分岐越来越大，这或会减慢环球商品贸易流通，增加通胀压力。2008年环球金融危机之后，美国、欧洲和日本等国都实施了量化宽松（QE），但这些超常规的宽松货币政策并没有加速通胀。其中一个重要原因也是在经济全球化趋势下，中国和其他东南亚国家的廉价制造品盛行海外，压低了环球制造品价格。然而，环球商品贸易总额在环球GDP中的占比在2008年开始便已经有下降的趋势，2019年的占比更比2014年低了一点[2]。疫情之后，去全球化的步伐进一步加快，坚持这一派的观点也有理由相信，环球通胀或许也会面临更大挑战。
[1] 资料来源：华尔街日报，截至2021年7月
[2] 资料来源：世界银行，截至2021年7月
免责声明
这份文件是基于管理预测及反映当时的情况和我们在截至这个日期的看法，所有这些信息都随时有所变化。在编制这份文件时，我们依赖和假设了所有可以从公共来源获得的信息的准确性和完整性，并没有进行独立的验证。本文件中的所有意见或估计全是行健资产管理有限公司截至这个日期的判断，如有更改恕不另行通知。
投资基金涉及风险。阁下有机会损失部分或全部的投资。不应单靠此宣传资料而作出投资决定，建议阁下投资前请参阅基金说明书，了解风险因素等资料。过往表现不可作为日后表现的基准。阁下如有疑问，谨请与阁下的财务顾问联络及咨询专业意见。此文件由行健资产管理有限公司刊发及并未经证券及期货事务监察委员会审核。
本资料提及任何行业、证券或证券类别的目标价格及未来表现预测并不获确保能达至的。投资组合内的现有投资可能有也可能没有所讨论的行业、证券或证券类别, 有关本文所述特定行业、证券或证券类别的任何提述或推论并不构成购买, 出售或持有该行业的证券或该公司证券的建议。请注意任何行业、证券或证券类别的未来表现预测将随时变改及截至本介绍的日期。目标价格只作为所设定目标及并不能视为保证或确认本资料提及的行业的投资、资产或资产类别将来可达至的结果。