加息要识


刚刚过去的5月会议,联储局宣布加息50个基点,符合市场预期。

在过去二个月,其中一个投资者谈论得最多的话题,就是欧美中央银行收紧货币政策的速度是否会加快,其力道是否会加强?

虽然两个问题的答案都是「是」,但欧洲因受俄乌战争影响较美国大,所以其收紧时间表会晚于联储局,而且欧洲央行也没有清楚说明其收紧力度。估计欧洲经济变数更多,所以不想把话说死,预留多点政策空间。

至于美国,因通胀压力和就业市场紧张,加息和缩小资产负债表(简称缩表,量化宽松的相反)应会同时进行。从5月会议的会后公布来看,联储局宣布从6月1日开始缩表,第一个月缩表475亿美元,3个月后可达到每月目标上限950亿美元。联储局资产负债表目前规模大约为9万亿美元,这代表资产负债表在未来一年有机会缩小至多13%,这缩表速度不论在百分比和绝对规模都比2018-19年那次缩表来得快。

市场预期6月会议有机会再次加息50个基点。事实上,3月的会议记录详情就表明,如果不是俄乌战争所带来的不确定性, 3月会议宣布的加息幅度应为0.5%,而不是0.25%。联储局委员会估计今年年底的联邦基金利率为1.6%-2.4%,远高于去年12月底时估计的0.6%-0.9%。也远高于目前0.3%左右的水平。委员们更估计明年底联邦基金利率更有机会达至2.4-3.1%。

除了加息和缩表之外,联储局委员大致同意应慢慢出清所有住房抵押贷款债券(Mortgage Backed Security),他们希望货币政策尽量保持中性,不偏袒任何一个行业,而将来只会继续拥有政府债券。

到目前为止,环球市场只有一次缩表经验,可作为今次的指标。上一次联储局先开始加息,在联邦基金利率增幅达到1.25%左右时才开始缩表,但今次会更早开始缩表。上次周期,联邦基金利率息率增幅约为2.25%,而表也只缩小了约15%之后便停住了,主因为当时经济稳定,通胀也大约在2%附近。如联储局继续收紧货币政策的话,通缩风险便会增加。但今次通胀压力远高于上次,通缩风险应不会成为停止缩表的原因。今次如停止缩表和停止加息,更有可能是因为经济衰退而导致。

今次加息和缩表,投资者有几点值得保持警觉。

第一,今次政策执行力度会比以往大,加息和缩表差不多会同时发生,对美国经济和股市影响也应会比上次大。

第二,在上次缩表时,最出乎意料的是,美国十年债息随着缩表而下跌,跟预期会上升完全相反,令不少投资者大跌眼镜。缩表虽然导致债券供应增加,理应会推高利率,但同时加息和缩表所发出的信号,代表联储局下定决心收紧货币政策,反而导致长期通胀预期下跌,从而引发十年债息下跌。美国十年期国债息率在过去两年都是反复向上,但当联储局开始加息和缩表,投资者反而要留意会否像上次一样,引致十年美债利率下跌。

最后,联储局会慢慢出清住房抵押贷款债券,值得留意目前炽热的美国房市是否会受影响。


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