2022年年中以来，布兰德原油价格已经从高位下跌了超过30%，令不少人特别是车主舒了一口气，但这是否代表石油价格已经见顶？分析了不同数据之后，情况或未许乐观。

先谈供应情况。

首先，美国透过减少战略石油储备(简称SPR)来压低油价的空间正在减少。过去半年，美国释放了1亿4千万桶原油，使SPR存量降到了略低于4亿桶，这是过去40年以来最低的水平。根据美国能源信息署每星期的报告资料显示，拜登总统为了压低油价而出售部分SPR的计划会在2022年12月完结。美国能源部也制定了新规范，会在West Texas Intermediate(简称WTI)原油价格下跌到$67到$72之间之时开始重新补充SPR。种种迹象显示，再靠售出SPR来压低油价的空间已经越来越小。

第二，石油公司资本支出在过去两年大幅减少，代表未来供应或难以维持。这一点可以从全球主要石油公司的年报中略见端倪。埃克森美孚、雪佛龙和西方石油公司的年报显示其资本开资从2020年起都远低于资产折旧率。这一趋势带来的短期好处是石油公司能产生大量自由现金流，作为减债或派息之用，但坏处是缺乏足够投资，未来产能看似难以维持在现有水平，特别是美国在过去10年产量大增的页岩气和页岩油。页岩油田性质和传统油田不一样，如不继续投资的话，产能每年下跌的速度比传统油田更快。所以除非石油公司在未来大幅增加资本开资，否则供应的减少机会只会越来越大。

有投资者问，俄罗斯不是受制裁而石油出口大减吗？如战后俄罗斯复产的话，是否可以抵消石油公司未来减产之风险？在这一点上投资者可能要大跌眼镜：追踪运油船的数据显示，过去半年，俄罗斯的石油出口量不但没有减少，反而比俄乌战争前还要高，主要出口地为非七大工业国和非欧洲地区，中国和印度为俄油的主要买主。这也说明了就算俄乌战争结束，俄罗斯未来增产的空间也有限。

另外一点值得考虑的是美元汇价，美元转弱对石油需求有正面影响，因油价在非美元区域会下跌。暂时来看，领先指标显示美国经济衰退的风险在增加。此外，市场预计美联储会渐渐减慢加息步伐，这也会导致美元回软。如美元弱势持续的话，对油价也会有一定的支持作用。

最后一点能影响供求关系的是潜在的中国需求。中国是全球石油第二大需求国。 2022年，受到严格的防疫政策和地产危机影响，中国经济增速减慢，石油需求也有所降低。不过，鉴于政府已经决定结束清零和重开，中国的石油需求有机会增加，带动国际原油需求走强。

以上所讲好像全都是对油价有利的因素，那么油价下跌的风险在哪里？目前来看，主要风险在于环球经济是否会在未来一年大幅衰退，但跟以上5点支持油价走势的因素相比，油价向上的机会应会大过下跌的风险。

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