中美脱钩下,中国药企还有投资价值吗


中美关系紧张局势笼罩下,美国屡次推出针对中国医药企业的法案,先有拜登签署行政令,敦促生物医药制造业回流;再有《生物安全法案》,以保护美国基因和个人健康数据为名,禁止美国医药公司将生产订单外包给中国的委托制造商。

相关医药公司股价持续暴跌,悲观情绪蔓延到整个板块。

在这样的政治环境下,中国的医药股是否已经没有投资价值了?

要回答这个问题,可以先从美国法案带来的潜在影响入手。首先,生物医药制造业回流的行政令相对温和,目的在于将医药的产业链控制权收回到自己手里,为美国客户做代工的药企可能会面临一定风险。但相信可以通过转移产业链、在国外建厂等方式一定程度绕过政策的制裁;而《生物安全法案》则更为具体地针对了医药外包企业,即CXO(包括CRO医药合同研发机构、 CMO医药合同生产机构、CDMO医药合同研发生产机构、和CSO医药合同销售机构)。而且,法案还点名了多家医药企业,其中影响最大的就是此前深受投资者追捧的药明康德。

药明康德主要服务于全球制药企业。创新药企将药物订单交给药明康德,后者会进行药物研发、测试,再批量生产该药物。美国的生物医药公司,尤其是小公司,需要像药明康德那样有经验和人才储备的公司参与药物的开发和制造,药明康德为这些公司带来了大量利润的同时也改变许多美国普通民众的健康状况。但这个过程无可避免会接触到美国的公共健康数据和药物专利,所以从目前的状况来看,这几乎是一个无解的问题。虽然该草案暂定现有合同可以延长最迟到2032年,意味着药明还有8年时间软着陆,但在中美脱钩的背景下,CXO业务面临的挑战短期内似乎并找不到明确的解决方法

截至2023年尾,在A股和H股上市的CXO企业一共26家,占医药板块的一小部分。医药板块中还有大批其他企业,例如做医疗服务、医疗器械、中药、中成药、化学制药、生物制药等等的公司。这些公司若只发展国内业务,自然较少受到中美冲突影响。但即便是从事出口的企业,例如顶尖的医疗器械公司、创新生物医药公司等,地缘政治带来的影响或许也并没有想象中大

原因在于,顶尖医疗器械和原研生物医药公司基本只依赖自己本身的研发能力和创新水平去国际市场竞争,与医药外包企业依赖国外公司订单的业务模式完全不同。美国打压中国的创新药企的机会不大,首先在于两国在这一领域的实力还有很大差距。美国的创新药发展已经相当成熟,世界上很大一部分用于治疗癌症和重大疾病的药物都来自美国的专利。目前中国出口的创新药还只有个位数。美国政府没有理由打压那么小的一个竞争对手,尤其是这个对手还是美国创新药的主要出口市场之一。退一步说,哪怕中国科技在未来几年迅速发展,创新药研发水平大幅提升。但本质上,医药是一个建立在专利保护之上的市场。医药行业占美国GDP的比重超过17%。不承认中国的创新药专利也一定程度否认了美国本国的专利,对美国药企甚至美国经济带来的后果都是难以想象的。

因此,我们对国内那些最具原研能力的创新药公司依然乐观。最近也见到一个有趣的现象,就是中国的创新药企会把自己研发中的药卖给美国的小医药公司,获得一部分这些公司的股权,之后当大的跨国药企看中这些药而收购美国小医药公司的时候,中国创新药企亦可以从股权交易中获利。临床之前的药物买卖在医药公司之间非常常见,但在美国市场,中国药企研发的药物往往平过日韩药企开发的相似药物。通过类似方法,好的药物可以获得更公平的价格。

当然,对医药企业来说,最理想的模式还是直接出口专利认证的创新药。随着国内的研发投入占GDP的比重越来越大,相信中国的创新药企会在国际市场上扮演越来越重要的角色


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