中国股市终于要走出低谷了吗


中国股市在低位徘徊已久,港股表现尤其惨烈。恒生指数2021年跌了12%,2022年和2023年又分别跌了13%和10%。前两年的熊市还在预期之中,去年年初经济重启,投资者普遍展望乐观,结果市场反而是继续下跌。每当似乎有正面消息出现,出现转机,结果几天后又开启一波跌浪,而且一浪还低过一浪。

股票投资究其根本是信心的问题。中国市场的狼狈表现,最大元凶就是投资者信心低迷。所以好消息会被无视,无消息可以被解读为坏消息,坏消息就更引发无差别抛售。

信心不提升,股市就难见天日。令人欣慰的是,信心触底的兆头看似已经出现。

首先,随着对盈利的担忧出清,市场情绪明显好转。

盈利预期大幅下调是中国股市去年表现不佳的主要原因之一。去年年初,各行各业都对经济重启满怀信心,企业也制定了雄心勃勃的增长目标。然而,第二季度之后经济复苏动力不足和需求疲软导致企业不得不持续调整经营战略,库存管理和成本把控的难度大幅增加,削弱了企业的盈利能力。

年初时,市场普遍预计2023年MSCI中国指数的盈利增长会在15%左右,到年末这一数据已经掉至中高单位数。事实上,刚刚过去的业绩期公布的实际盈利增长依然低于下调后的预期。不过,由于投资者已经预计了最坏的情况,盈利增长不及预期并没有加剧悲观情绪。相反,市场的注意力转向了2024年的盈利。

虽然2024年的总体需求可能依然不强,但宏观环境能见度比2023年提升不少,企业在更确定的经济环境中能制定相对切实的销售目标,一般来说有利于盈利增长。

第二,近期部分经济数据好转,各大机构的信心也有所提升,纷纷上调对中国本年经济增速的预期。摩根士丹利将2024年实际GDP增长预期从4.2%上调至4.8%。高盛对实际GDP的增长预期从4.8%调整至5%。

事实上,数据并不是一面倒地好转,但GDP和消费的指标明显超预期。一季度GDP同比增长5.3%,房地产继续拖累,出口则展现强劲修复力。消费潜力也逐渐释放,今年清明节假期的出游人数1.19亿人次,更重要的是,单次出游的平均花费与2019年相比录得增长,这是自经济重启以来该数据首次超过疫情前的水平。考虑到现在短途游变得更加热门,平均花费上涨更加证明了居民部门消费意愿的提升。

第三,外资开始重新考虑中国。由于疫情、地产危机和平台经济监管等因素,过去几年外资持续流出中国。 2023年,外资总体流入新兴市场,却从中国股债减持了822亿美元。不过,外资信心近期出现重塑的迹象。在机构举办的投资峰会中,我们见到外国投资者的人数显著上升。此外,面对相对积极的企业业绩指引,去年他们的第一反应是怀疑,现在不能说照单全收,但明显地他们正在寻找再投资中国的原因。这样的转变与极低的估值有关,但也离不开经济数据好转带来的信心提升。过去一个多月,我们的机构客户增持力度达到了过去一年未见过的水平。从这一点来看,市场风向正在改变。

总体来看,中国股市在过去两年已经经历太多次看似是黎明将至,结果又陷入黑暗的局面。这次是否是真的会醒来,后续的经济数据和外围风险还需要继续关注,不过转势的动力看似已经接近临界点。


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投资基金涉及风险。过往表现不可作为日后表现的基准。阁下有机会损失部分或全部的投资,阁下不应单靠此宣传资料而作出投资决定。每个基金可能有不同的基础投资,并面临许多不同的风险,建议阁下投资前请参阅基金说明书,了解风险因素等资料。阁下如有疑问,谨请与阁下的财务顾问联络及咨询专业意见。此文件由行健资产管理有限公司刊发及并未经证券及期货事务监察委员会审核。

本资料提及任何行业、证券或证券类别的目标价格及未来表现预测并不获确保能达至的。投资组合内的现有投资可能有也可能没有所讨论的行业、证券或证券类别, 有关本文所述特定行业、证券或证券类别的任何提述戓推论并不构成购买, 出售戓持有该行业的证券或该公司证券的建议。请注意任何行业、证券或证券类别的未来表现预测将随时变改并且仅在本资料发布之日为最新的。目标价格只作为所设定目标及并不能视为保证或确认本资料提及的行业的投资、资产或资产类别将来可达至的结果。

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寻找稀缺的中国投资


上个世纪八九十年代,中国开始大量引进外资、发展制造业,逐渐成为各种廉价制造品的世界工厂。 在20-30年后的今天,虽然低端产业链逐渐转移到东南亚等生产成本更低廉的国家,中国也力争升级产业链,但是在不少轻工业制成品行业,中国制造依然占据主导,其中典型 的例子就是玩具。

全球超过70%的玩具都产自中国。 纵然如此,你又能否说出一、两家中国玩具品牌或厂商? 大部分人应该并不能。 如果你能道出任何中国玩具厂商的名字,你很可能在一家国际玩具品牌的采购部工作。 世界最著名的玩具品牌大多来自美国,其次是丹麦、日本等,相信它们大部分都有中国工厂或从中国采购玩具。 采购玩具的人不会理会制造玩具的厂是否街知行闻,他们最关心的是厂商的品质、价格、产品安全、产量、信誉、工人待遇等。 以上如果合格,他们便乐意从该厂商采购。 可见有很多中国公司在这些方面做得不错,中国才能成为玩具大国。

玩具这类制造品的出口诚然为中国创造了大量的就业机会,在开放初期极大拉动了经济增长,但随着中国社会经济和人口结构的改变,中国制造业需要持续转型和升级才能更好适应 新环境。 事实上,在一些相对复杂的工业领域,中国也已经做到世界数一数二,只是普罗大众不一定会接触到。

其中一个领域是工程机械。 我们跟踪的一家中国公司是挖土机及混凝土机械全球排名第一的制造商。 中国的玩具厂大多为国际大品牌做代工,而这家工程机械公司却自己成为了一个国际大品牌。 多年前这家公司初创时,国内的工程机械市场基本被美国及日本品牌垄断,但由于这家公司慢慢制造出了比竞争对手便宜、质量过关、功能齐全的产品,加上它优质的客户 服务,它在国内的市场份额一直不断上升,直至成为行业龙头。 此后,它更是冲出中国,销售到了海外市场。 从它2022年年度报告可知,公司的产品出口到全球超过50个国家及地区,增长最快的地区是美国及欧洲,海外销售已占它们总收入的27.2%,海外市场的毛利率更是高 于中国。 可见这公司并非以本伤人地在海外倾销产品,它的产品拥有相当的竞争力,才能在国外市场提升占有率。 对于一些对中国需求较悲观、但又希望在市场估值吸引时吸纳港股的投资者,不妨可以留意这类出海成功的公司,其实不止是工程机械行业,连医疗设备也有这类公司。

整体来说,这些能以自家品牌成功出海的公司无疑比为他人代工的玩具厂更具投资价值。 我手中的玩具是哪一个中国厂商的出品,普通人无从得知。 消费者只关注玩具品牌,而品牌随时可以换另一家中国甚至是越南的厂商来做代工,顾客并不在意,只要品质、价格保持就可以。 但那些挖土机、混凝土机械上面印着中国公司的品牌,它是需要多年维持产品质素才能慢慢赢取行业人士的信任,继而出海。 但这些品牌也只是行内人士认识,还未必算得上“国际知名品牌”。 中国有能力孕育这类国际知名品牌吗?

最近一位代表爱尔兰一家大型资产管理公司的基金经理来到香港寻找中国基金经理。 我们在办公室闲谈间聊到他家快要迎接孩子所以要买新车,和很多人一样,新车大多数会考虑电动车。 他细心研究了爱尔兰当地销售的美国、欧洲、中国品牌后,认为性价比最高的还是中国车。 以同一价格,中国车在续航上较优胜,外形或其他设备上也不逊色。 虽然最后他因为后车厢空间的考虑选了美国车,但他对中国车已是另眼相看。

的而且确,环球有不少消费者已用真金白银投了中国电动车一票。 以其中一家公司为例,它2023年中期报告公布,它的市场已经拓展到全球超过50个国家及地区,部分地区的销量更在当时市场名列前茅。 比如,它的其中一款车型连续7个月位列以色列所有车型(不限电动车)的销售榜首;在泰国,这款车1-5月的市场份额高达39%;在澳洲,该车型是 2023年四月全国销售第三位的电动车,仅次于特斯拉的Model 3和Model Y。 在其他地区,例如新加坡、纽西兰等,该品牌也获得不错的销售成绩。 汽车作为大部分人第二大金额的消费品,通常不是冲动消费,而是经过详细分析、比较,收集用家反馈后才会做出购买决定。 所以有这样的出海成绩的确不容易。

过去几十年,中国经济和中国企业的发展已经算是势如破竹,但有望能成为国际品牌的公司还是寥寥可数。 因此,投资者应更加留意这些拥有独特能力又为市场所稀缺的公司。


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