寻找稀缺的中国投资

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上个世纪八九十年代，中国开始大量引进外资、发展制造业，逐渐成为各种廉价制造品的世界工厂。 在20-30年后的今天，虽然低端产业链逐渐转移到东南亚等生产成本更低廉的国家，中国也力争升级产业链，但是在不少轻工业制成品行业，中国制造依然占据主导，其中典型 的例子就是玩具。

全球超过70%的玩具都产自中国。 纵然如此，你又能否说出一、两家中国玩具品牌或厂商？ 大部分人应该并不能。 如果你能道出任何中国玩具厂商的名字，你很可能在一家国际玩具品牌的采购部工作。 世界最著名的玩具品牌大多来自美国，其次是丹麦、日本等，相信它们大部分都有中国工厂或从中国采购玩具。 采购玩具的人不会理会制造玩具的厂是否街知行闻，他们最关心的是厂商的品质、价格、产品安全、产量、信誉、工人待遇等。 以上如果合格，他们便乐意从该厂商采购。 可见有很多中国公司在这些方面做得不错，中国才能成为玩具大国。

玩具这类制造品的出口诚然为中国创造了大量的就业机会，在开放初期极大拉动了经济增长，但随着中国社会经济和人口结构的改变，中国制造业需要持续转型和升级才能更好适应 新环境。 事实上，在一些相对复杂的工业领域，中国也已经做到世界数一数二，只是普罗大众不一定会接触到。

其中一个领域是工程机械。 我们跟踪的一家中国公司是挖土机及混凝土机械全球排名第一的制造商。 中国的玩具厂大多为国际大品牌做代工，而这家工程机械公司却自己成为了一个国际大品牌。 多年前这家公司初创时，国内的工程机械市场基本被美国及日本品牌垄断，但由于这家公司慢慢制造出了比竞争对手便宜、质量过关、功能齐全的产品，加上它优质的客户 服务，它在国内的市场份额一直不断上升，直至成为行业龙头。 此后，它更是冲出中国，销售到了海外市场。 从它2022年年度报告可知，公司的产品出口到全球超过50个国家及地区，增长最快的地区是美国及欧洲，海外销售已占它们总收入的27.2%，海外市场的毛利率更是高 于中国。 可见这公司并非以本伤人地在海外倾销产品，它的产品拥有相当的竞争力，才能在国外市场提升占有率。 对于一些对中国需求较悲观、但又希望在市场估值吸引时吸纳港股的投资者，不妨可以留意这类出海成功的公司，其实不止是工程机械行业，连医疗设备也有这类公司。

整体来说，这些能以自家品牌成功出海的公司无疑比为他人代工的玩具厂更具投资价值。 我手中的玩具是哪一个中国厂商的出品，普通人无从得知。 消费者只关注玩具品牌，而品牌随时可以换另一家中国甚至是越南的厂商来做代工，顾客并不在意，只要品质、价格保持就可以。 但那些挖土机、混凝土机械上面印着中国公司的品牌，它是需要多年维持产品质素才能慢慢赢取行业人士的信任，继而出海。 但这些品牌也只是行内人士认识，还未必算得上“国际知名品牌”。 中国有能力孕育这类国际知名品牌吗?

最近一位代表爱尔兰一家大型资产管理公司的基金经理来到香港寻找中国基金经理。 我们在办公室闲谈间聊到他家快要迎接孩子所以要买新车，和很多人一样，新车大多数会考虑电动车。 他细心研究了爱尔兰当地销售的美国、欧洲、中国品牌后，认为性价比最高的还是中国车。 以同一价格，中国车在续航上较优胜，外形或其他设备上也不逊色。 虽然最后他因为后车厢空间的考虑选了美国车，但他对中国车已是另眼相看。

的而且确，环球有不少消费者已用真金白银投了中国电动车一票。 以其中一家公司为例，它2023年中期报告公布，它的市场已经拓展到全球超过50个国家及地区，部分地区的销量更在当时市场名列前茅。 比如，它的其中一款车型连续7个月位列以色列所有车型（不限电动车）的销售榜首；在泰国，这款车1-5月的市场份额高达39%；在澳洲，该车型是 2023年四月全国销售第三位的电动车，仅次于特斯拉的Model 3和Model Y。 在其他地区，例如新加坡、纽西兰等，该品牌也获得不错的销售成绩。 汽车作为大部分人第二大金额的消费品，通常不是冲动消费，而是经过详细分析、比较，收集用家反馈后才会做出购买决定。 所以有这样的出海成绩的确不容易。

过去几十年，中国经济和中国企业的发展已经算是势如破竹，但有望能成为国际品牌的公司还是寥寥可数。 因此，投资者应更加留意这些拥有独特能力又为市场所稀缺的公司。

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这份文件是基于管理预测及反映当时的情况和我们在截至这个日期的看法，所有这些资讯都随时有所变化。在编制这份文件时，我们依赖和假设了所有可以从公共来源获得的资讯的准确性和完整性，并没有进行独立的验证。本文件中的所有意见或估计全是行健资产管理有限公司截至这个日期的判断，如有更改恕不另行通知。

投资基金涉及风险。过往表现不可作为日后表现的基准。阁下有机会损失部分或全部的投资,阁下不应单靠此宣传资料而作出投资决定。每个基金可能有不同的基础投资，并面临许多不同的风险，建议阁下投资前请参阅基金说明书，了解风险因素等资料。阁下如有疑问，谨请与阁下的财务顾问联络及咨询专业意见。此文件由行健资产管理有限公司刊发及并未经证券及期货事务监察委员会审核。

本资料提及任何行业、证券或证券类别的目标价格及未来表现预测并不获确保能达至的。投资组合内的现有投资可能有也可能没有所讨论的行业、证券或证券类别, 有关本文所述特定行业、证券或证券类别的任何提述戓推论并不构成购买, 出售戓持有该行业的证券或该公司证券的建议。请注意任何行业、证券或证券类别的未来表现预测将随时变改并且仅在本资料发布之日为最新的。目标价格只作为所设定目标及并不能视为保证或确认本资料提及的行业的投资、资产或资产类别将来可达至的结果。

中英文版本如有任何差异，概以英文版本为准。

中国经济前景展望

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环球许多媒体和经济学家都不厌其烦地探讨中国的经济前景。有人乐观，有人唱衰。金融时报资深专栏作家Martin Wolf（简称MW）前两个月在其专栏发布了一篇题为《We shouldn’t call ‘peak China’ just yet（不要过早预测“中国达峰” ）》的文章，既看到中国面临的问题，也指出中国的潜在优势，观点中肯，值得参考。

他的论点大致可分为三部分。首先他让读者了解中国目前的人均国民生产总值（GDP per Capita）大约在哪个水平。 42年前，中国人均国民生产总值只有美国的2%。经过大约翻了四次后，2022年已经达到美国的28%、波兰的一半。如果中国能达到波兰水平的话，其总体GDP就会比美国和欧盟加起来的还要大。韩国的人均国民生产总值在1988年大约和中国目前水平相近，之后用了19年才翻了一番，达到目前波兰的水平，当中还经过了亚洲金融风暴。如中国重复韩国经验，花19年来把GDP翻一番，那达到波兰水平大约要等到2040年之后。

第二，他明白投资者为何担心中国经济前景。因为中国过去的经济增长过于依赖固定资产投资，特别是房地产行业。而打击房地产行业，无可避免会令经济受影响，同时增加了金融体系的脆弱性。再加上人口老化、日益紧张的国际关系等等，短期情况的确令人担忧。

第三，他指出投资者也不应对中国经济前景过于悲观，韩国曾经历过82年的债务危机和97年的亚洲金融风暴，当时也有不少唱衰韩国经济的声音。但雨过天晴之后，韩国经济继续向前迈进。

最后，他也指出了几点中国的优势，例如近两年每年近140万的工程毕业生，极强的创业文化和在某些领域的领先地位，例如电动车等。 MW认为中国的科技行业早已领先欧洲。

MW的论点不无道理。除此之外，作为专注中国的投资经理，我们也想补充其他几个中国不可忽略的优势。

第一，中国目前的基础设施在新兴国家当中无出其右，就算跟成熟国家比较，也绝不输蚀。这使中国在吸引外资入驻方面非常有竞争力。如果外资不是考虑到分散风险的需求，而把产能向东南亚转移，其实只基于成本的考虑，是有倾向把产能留在中国的。所以只要外资信心恢复的话，中国自有其吸引力。

第二，放眼全球，只有中国市场有若美国市场般的统一和规模，即全国上下只用一个法律制度、一个税制、一套商贸规则、一种语言。企业在中国应会更容易受惠于经济规模，达至比国外同类企业更高的投资回报率。经过中国市场历练的企业也更有竞争力去霸占其他巿场，这也是为什么美国比世界其他国家有更多的大型跨国企业。相信中国未来也绝对有能力培养出更多跨国企业。

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