作为全球最大的啤酒消费国，2015年中国啤酒消费量将近是美国（180亿升）的两倍1。然而，中国量产啤酒的市场正在趋于饱和。自2014年以来，啤酒消费量 一直在下降1。
啤酒销量下降的最大原因是主力消费者人数在不断下降。蓝领阶级曾经在很长一段时间都是啤酒消费的主力。自2015年开始，中国固定资产投资增速2和建筑业增加值3不断放缓。此外，低端制造业岗位不断从珠三角，长三角地区转移到成本更低的东南亚地区。逐渐减少的工人数量逐步加剧了啤酒，方便面等以蓝领消费为主的品类销量下滑4。啤酒市场式微的同时，中国白酒市场却显现出强劲增长动力。一定规模以上（年以入达2亿元人民币或以上）白酒企业销售收入在2017年达5654亿元人民币，同比增长14.4％，实现盈利劲升35.8％至1028亿元人民币5。
近两年来中高端白酒的销量强劲增长，主要由国内消费升级推动。自2015年供给侧改革以来，周期品价格提升，周期行业业绩复苏。这些企业偿还贷款的能力改善，银行坏账减少，带动经济再通胀的正循环，产业升级的同时人民消费升级。白酒消费和经济景气度密切相关，中国经济的结构性繁荣促进了高端酒消费。从2012年下半年起至2015年，中国的白酒行业经历了持续3年半左右的调整期。除受制于宏观经济环境外，主要是因为中央打击“三公消费”，使得白酒销量大跌。然而目前政府消费只占市场总量的5-10％，相比于2012年的60％6。政府消费大幅下降，而随着中国人均可支配收入上升，个人消费增长带动白酒行业自2016年起复苏至今。
在消费升级的背景下，我们继续看好高端白酒，因为1）白酒的不可替代性，作为社交文化的必需品，只有葡萄酒等少数选择能成为替代；2）高端白酒品牌的顾客忠诚度高，并且中国文化自信提升有助于促进白酒消费；3）不少下游及分销不善的品牌逐渐被淘汰，茅台等其他高端白酒品牌因而面对较少竞争；4）产能限制导致供应量增速变慢，平均售价将提升，有助改善利润率。
去年全国居民人均可支配收入按年上升9％至25,974元人民币7，对比2013年的18,311元人民币8，累积升幅达41.8％。然而去年全国居民人均可支配收入仍只占美国（39155美元，约255,000元人民币)9 的一成多，我们预计国民可支配收入仍有很大增长空间，其带来的消费升级将增加对高端消费品的需求，利好白酒市场。
与白酒市场一样，政府官员曾经是澳门娱乐场博彩收入的主要来源（如贵宾厅业务），而现在内地游客已取而代之成为市场生力军，人均博彩花费也随着居民收入水平的提升而增长。我们留意到，娱乐场近来为迎合内地游客需求，已提高部分中场的最低投注额，积极发展高端中场（Premium Mass Market），有机会成为博彩业增长的动力。
[1] 资料来源：Research and Markets, 截至2017年3月
[2] 资料来源：中国国家统计局, 截至2018年1月
[3] 资料来源：中国国家统计局, 截至2018年2月
[4] 资料来源：贝恩公司, 截至2016年11月
[5] 资料来源：中国新闻网, 截至2018年3月
[6] 资料来源：中国产业信息, 截至2017年8月
[7] 资料来源：中国国家统计局, 截至2018年1月
[8] 资料来源：中国新闻网, 截至2014年2月
[9] 资料来源：Statista, 截至2018年7月
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