最近市场谈论最多的两个话题，第一就是为什么加息看似对经济没有多大的影响。第二是为什么美国股市表现比预期好很多，连华尔街公认的大熊策略分析师，最近都要认错变牛，老猫烧须。其实这两个话题都有一定的关连性，所以会一起交叉讨论。

虽然有不少人说，美国经济减速通常滞后于联储局加息6-12个月，联储局在去年3月开始加息，但美国今年上半年经济表现却一点减速的迹象也没有，第一和第二季实际GDP也分别同比增长了2%和2.1%，令不少人大跌眼镜。

最主要的原因是美国政府在疫情期间，为了确保经济平稳，注入了大量资金到经济体系内，而不少资金仍然存在银行里。所以虽然美息高企，但民众仍有余钱用于消费和购买股票，支撑起美国经济和股市。美国银行存款占GDP比率在4月底大约为64%，疫情前持续多年的60%左右仍要高，但已经低于最高峰时的77%。如根据目前速度，估计银行里的存款要在今年底才会回到疫情前水平，代表民众消费可能要在今年底或明年初才会开始反映加息的影响。

第二，过去十多年，环球利率长时间维持在低位，有不少公司眼看利率已经接近零，低无可低，所以借用此机会把债务转为定息长债。所以虽然联邦基金利率已经加了5%，但大部分公司利息负担暂时看似没有太大影响。当然，有不少中小型公司，其贷款可能用浮动利率来计息，特别是一些私募基金贷款，但私募基金市场的透明度不高，难以评细分析。不过，如用与私募基金贷款规模差不多的高息债券市场来做参考，惠誉国际估计到今年年底，美国高息债券违约率大约会从今年5月底的1.9%升至4.5-5%。

第三，虽然美国政府今年财政赤字比疫情时已经减低了不少，但跟在正常年份来比较仍然偏高。部分原因在于利率增加，部分在于拜登总统推出的2万亿美元投资方案。该方案计划在未来10年投资于重建基建、通胀削减、芯片与研发等等。这些长期经济刺激计划也推高了政府的赤字率。

由此可见，当个人消费、公司和政府都还未真正受到加息的影响，经济又如何能慢下来？

但未来情况又如何？有两个值得留意的改变。第一个就是如上文所提及的，银行存款占GDP比率有机会在今年底回到疫情前水平。第二是本来停顿了的学生借贷还款会在今年10月恢复，美国现时有3千7百万的学生贷款者受恵于延期还款，每月总还款额大约为100亿美元。作为参考，每月美国人在服装和百货商店的消费约350亿美元。100亿美元不是太多，但定对消费有影响。

市场有个说法，当最后一只熊都变牛时，就代表市场离顶不远，不知道华尔街刚转牛的大熊策略师是否是最后的那一只。

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