选择优质公司的窍门

发布于

虽然每个投资者对优质公司的定义都不同，但有研究显示，有几个质素因子对股价表现影响较大，这些质素因子大都可以从公司的年报中找到，例如资本回报率(return on invested capital)、股东回报率(return on equity)、负债股权比率(debt to equity)、会计质素(accounting quality)、毛利润(gross profitability)和每股收益增长率(EPS growth)等。简单来说，进入壁垒高(反映在高资本回报率和高股东回报率)和能制造现金流的公司(反映在好的会计质素、较低的负债股权比率、较高的毛利润和每股收益增长率等)，股价表现通常较优胜。

当然以上研究只是建基于统计学上的相关分析，不是铁板一块，一成不变。在央行大水漫灌的时候，最差的公司反而股价表现可能最好，例如2021年和2022年初暴升的迷因股(Meme stocks)。也有一些新进的科技公司，正在新行业中建立自己的进入壁叠时，投资者通常能忍受负现金流一段相对比较长的时间，例如亚马逊。

但目前环球央行正在「收水」，投资者忍耐力较低，一些和以上质素因子相违背的公司，股价便有大幅跑输的压力。

例如二月初受到短仓投机者追击的一间印度公司。虽然该印度公司为一综合企业体，业务非常多元化，包括机场，数据中心，采矿，国防等等，但主要业务都还是分布在传统产业。尽管如此，其股价在过去五年从一百多卢布直线上升到了四千多卢布 ，公司创办人也因此进身为环球大富豪之一。

短仓基金指控公司透过复杂架构来操控股票价格。当然事实如何，大众难以证实，但我们可以尝试用以上所提及的质素因子框架来分析公司年报，一窥究竟。

年报中盈利造假常有发生，但想要对现金流做手脚，难度却更高。所以，我们可以先从现金流看起。在过去两年，该公司营运现金流量仅为540 亿卢布，远低于其投资现金需求2500亿卢布，其余所需资金主要来自银行借贷。结果导致其借贷额急速上升至4000多亿卢布，大约为其资本额1.5倍，属于偏高水平。但同时公司股东回报率只有2.9%，属于非常低水平，每年回报率根本不足以支付公司急剧扩充。

从估值角度来看，这家公司股价过去五年如火箭直上，除非业务上有重大改变，否则通常难以支持股价以此速度增长。在受到短仓投资者追击后，虽然股价自1月头以来在短短一个月左右已经下跌了一半有多。但用其去年盈利计算，截至2月中，其市盈率仍达200多倍，远高于其他传统产业公司。当时公司市帐率也达9.3倍。可以用来参考一下，同期恒生指数市帐率只有1.2倍。

我们主要投资中国股票，不是印度专家，对印度公司的研究只能从年报数字中旁敲侧击。当然，只看年报数据的弊端是公司其他竞争优势不一定能在一两年的数字上反映出来，例如其执行能力和政商关系等等。但另一方面，分析这些质素因子和现有业绩应该也能对投资有所启示。

免责声明

这份文件是基于管理预测及反映当时的情况和我们在截至这个日期的看法，所有这些资讯都随时有所变化。在编制这份文件时，我们依赖和假设了所有可以从公共来源获得的资讯的准确性和完整性，并没有进行独立的验证。本文件中的所有意见或估计全是行健资产管理有限公司截至这个日期的判断，如有更改恕不另行通知。

投资基金涉及风险。阁下有机会损失部分或全部的投资。不应单靠此宣传资料而作出投资决定，建议阁下投资前请参阅基金说明书，了解风险因素等资料。过往表现不可作为日后表现的基准。阁下如有疑问，谨请与阁下的财务顾问联络及咨询专业意见。此文件由行健资产管理有限公司刊发及并未经证券及期货事务监察委员会审核。

本资料提及任何行业、证券或证券类别的目标价格及未来表现预测并不获确保能达至的。投资组合内的现有投资可能有也可能没有所讨论的行业、证券或证券类别, 有关本文所述特定行业、证券或证券类别的任何提述戓推论并不构成购买, 出售戓持有该行业的证券或该公司证券的建议。请注意任何行业、证券或证券类别的未来表现预测将随时变改并且仅在本资料发布之日为最新的。目标价格只作为所设定目标及并不能视为保证或确认本资料提及的行业的投资、资产或资产类别将来可达至的结果。

为什么今年新兴市场或跑赢美股

发布于

在过去12年，美国股市大幅跑赢新兴市场，原因众多，包括强美元、美国从依赖能源进口到自给自足、其经济也受惠于科技创新，特别是网络公司先行优势，不断扩展环球市占率，达成可观的经济规模等等。

推动股市的长期和短期因素不一样，本文主要从短期因素分析，估计今年新兴市场有大机会一雪前耻，跑赢美市。

在摩根士丹利新兴市场指数中，中国占比最大，达约1/3，第二名的台湾占14%（其中近一半来自台积电一家企业），第三名的印度占13%，第四和第五名韩国和巴西共占17%。余额的占比有不少都来自原材料和能源出口国。所以，总体来看，若不看台积电的占比，中国和印度在新兴市场中应是影响最大的。只要两国经济改善，对原材料和能源的需求增加，其他新兴经济体大概率也会因此得益。

首先，从经济层面来看，今年美国出现衰退的机会不低，有不少领先指标已经估计美国经济将会出现收缩。去年美国股市下跌，主要还只是估值的下跌，美市还未反映经济收缩对企业盈利的影响。不过，如果联储局突然由鹰转鸽，在年中便开始减息，这或会抵消经济衰退对美国股市的影响，但目前看来发生的机会不大。

至于中国，疫情大概率已经见顶。政府对房地产和互联网公司的监管看似也已经放松，估计经济复苏可期。另外，中美审计问题的解决对股市也有一定帮助。

至于另一个主要新兴市场印度，近期经济发展也出现积极信号。 2008年环球金融风暴中，政府超额借贷救经济，导致08年之后印度的企业破产率居高不下。过去数年，企业逐渐从破产的困境中慢慢恢复过来。银行贷款最近开始回升，银行坏帐问题逐渐得到改善，企业负债对GDP的比率也在降低。虽然印度股市的估值偏高，但综合来看，相信今年印度市场的利好因素应会多过美国。

经济复苏贡献了盈利上调空间，但还需要资金流来推动股市上升。从中国信贷脉冲可以看到，国内资金情况在过去一年，由紧改善到中性，但美国联邦基金利率却仍然在上升趋势中。美国期货市场目前估计，年中联邦基金利率会大约在5%水平，直到今年底才会开始有下调空间。由此可见，松紧有别之下，中国股市表现应相对美股优胜。至于国外资金流，也有机会随着美元见顶而改善。从历史上来看，美元贬值通常对新兴市场经济和股市有利。

总结来看，新兴市场今年有机会一洗颓风，跑赢美国股市。

免责声明

这份文件是基于管理预测及反映当时的情况和我们在截至这个日期的看法，所有这些资讯都随时有所变化。在编制这份文件时，我们依赖和假设了所有可以从公共来源获得的资讯的准确性和完整性，并没有进行独立的验证。本文件中的所有意见或估计全是行健资产管理有限公司截至这个日期的判断，如有更改恕不另行通知。

投资基金涉及风险。阁下有机会损失部分或全部的投资。不应单靠此宣传资料而作出投资决定，建议阁下投资前请参阅基金说明书，了解风险因素等资料。过往表现不可作为日后表现的基准。阁下如有疑问，谨请与阁下的财务顾问联络及咨询专业意见。此文件由行健资产管理有限公司刊发及并未经证券及期货事务监察委员会审核。

本资料提及任何行业、证券或证券类别的目标价格及未来表现预测并不获确保能达至的。投资组合内的现有投资可能有也可能没有所讨论的行业、证券或证券类别, 有关本文所述特定行业、证券或证券类别的任何提述戓推论并不构成购买, 出售戓持有该行业的证券或该公司证券的建议。请注意任何行业、证券或证券类别的未来表现预测将随时变改并且仅在本资料发布之日为最新的。目标价格只作为所设定目标及并不能视为保证或确认本资料提及的行业的投资、资产或资产类别将来可达至的结果。