金融业可能是所有行业中最难分析的，难度在于管理层「出蛊惑」空间大，导致会计报告也不一定能反映真实情况，大部分投资者可能要等到「爆煲」后，才后知后觉地明白问题所在。例如银行便能透过对有财政问题企业的的不断贷款来保持其还款能力，借此压低银行坏帐率。

另外投资者亦要留意时间差问题，坏帐很少在借贷初期发生，所以一间贷款增长率高的银行，其坏帐率也会相对比同业低，但这不代表管理层质素较高。当增长率开始减慢时，其坏帐率也会追随实际情况而增加。此情况在如香港等相对成熟市场比较少见，但在新兴市场却见怪不怪。

相对于银行，分析保险公司难度更高，特别是寿险公司。客户每年支付保费，但死亡倍偿支出却可能是数十年之后，所以会计年报中包含了更多对未来开支的假设，例如死亡率，经纪佣金摊分时间等等。假设越多，代表管理层能在会计数子上钻空子的空间便越多。当然大部分上市的保险公司都是正当经营和有诚信的，年报上的假设也是管理层最佳的估计，但作为投资者，也需要了解数字背后的盲点。

那么作为投资者，应如何帮保险公司估值？如何定目标价？我们比较少用PE等估值方法，因保险公司部分盈利来自于波动性比较大的投资回报，所以PE低可能只代表当年投资回报相对较高，而不代表核心业务表现较佳。为了减少盈利波动性对估值的影响，比较常用的方法为内在价值(Embedded Value, 简称EV)估值。 EV估值包含了两部份，分别为资产净值和把手上正持有的保险合约的未来资金流转换成现值，但没有包含未来业务价值，所以保险公司年报通常也会提供去年新业务价值(Value of New Business简称VONB)，方便投资者对公司有比较全面的了解。

虽然EV和VONB数字中也充满了对未来业务情况的假设，但对投资者来说仍然有参考价值。保险公司年报中通常也会有一表，说明「假设」改变会如何影响EV和VONB，帮助投资者认识在什么经济环境中对保险公司估值相对有利。

如用香港最大上市保险集团来做例子，在目前的经济状况，即是利率上升、股价下跌、风险折扣率上升、美元升值和通胀上升，都对EV和VONB有负面影响。但不是所有保险公司的EV都受升息影响，有部份在日韩台的寿险公司仍有不少保证回报的保险合约。在过去的低息环境下，保险公司或要自掏腰包来支付保证回报率，但在升息环境下，情况对他们来说或会改善。

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