歌神许冠杰的歌曲脍炙人口，最能反映社会现象，当他的「加价热潮」（原曲：Bill Haley & His Comets’ Rock Around The Clock）在79年推出时，美国通胀率达11.3%，一年后更加上升至13.5%。歌词中有一句解释为何石油存量那么多，但仍然要加价的原因为「真金白银贬哂值」。经济学泰斗Milton Friedman 曾经说过：「通胀无论在何时何地都是一种货币现象」。由此可见歌神不单是个歌手，还对经济学也有一定认识。

通胀经过40年潜伏后，由于各地央行在最近一年多为救经济大力印钱派钱，加上环球供应链因疫症而混乱，导致货物供不应求而产生通胀。之前市场认为美国通胀有机会在今年下半年回落到4%，但暂时看来预测可能过于乐观。

美国通胀在过去一年，主要由能源和二手车价格带动。能源价格去年升幅大约在40%到50%之间。车用芯片因为短缺，新车出厂量受限制，导致二手车需求大增，推动二手汽车价格升幅达37%。

原本估计当能源和二手车价格逐渐恢复正常，而其他项目保持相对稳定，通胀便会回落。但值得留意的是，美国通胀率暂时还未全面反映物价变化，其中最主要的就是去年租金和楼价的升幅。

住宿(Shelter)是美国通胀率指数中最重要的成份，比重约32%，其中最主要为占整体租金将近8成比重的「业主自住私人住宅租金」。美国劳工部会用问卷形式访问业主：「如果你现在拥有和正居住在内的居所拿出来出租的话，估计租金有多少？」，借此来估计租金情况。但用此方法来估计租金的最大问题是，私人自住物业业主不一定知道市面租金水平，所以他们的答案通常会有滞后。

根据美国地产数据公司最新资料，美国房租去年上升了12%，简单一算便大约可以估计得到，就算今年能源和汽车价格平稳，滞后的住宿成本数据也会继续推动通胀率维持在高位。再加上服务业可能因人手短缺而需要加薪请人，成本上涨压力最终又会反映到价格上，看似美国通胀今年暂难大幅回落。

另一个看似会继续贡献美国今年通胀的推手为个人消费开支，去年12月年增长率仍然达13.3%，完全没有因联储局开始收水而有慢下来的势头。过去两年美国政府派钱政策和服务消费下跌，导致美国储蓄率大幅增加。民众有钱在手，因此消费就更加顺手。

虽然需求强劲，但如果供应充足的话，价格难以大幅增加。可是供应链运输所需时间却一点也没有改善。在2020年中，从远东运货到欧洲和美国所需时间大约为50和60天，但今年2月中，西运和东运的货运时间都已经达到了大约110天，暂时仍然看不到大部分投资者所预期的改善。

从通胀角度来看，美联储在3月中已经开始加息，但担心的是美国孳息曲线在过去数月渐趋平坦，如联储局继续加息，孳息曲线甚至可能会出现倒挂。从历史上来看，孳息曲线倒挂是最能准确预测未来经济会否衰退的指标之一。到时候联储局或需要在防止通胀继续高企和经济衰退两者之中作出选择，不知道歌神会否再作出一曲来反映最新的经济情况呢！

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这份文件是基于管理预测及反映当时的情况和我们在截至这个日期的看法，所有这些资讯都随时有所变化。在编制这份文件时，我们依赖和假设了所有可以从公共来源获得的资讯的准确性和完整性，并没有进行独立的验证。本文件中的所有意见或估计全是行健资产管理有限公司截至这个日期的判断，如有更改恕不另行通知。

投资基金涉及风险。阁下有机会损失部分或全部的投资。不应单靠此宣传资料而作出投资决定，建议阁下投资前请参阅基金说明书，了解风险因素等资料。过往表现不可作为日后表现的基准。阁下如有疑问，谨请与阁下的财务顾问联络及咨询专业意见。此文件由行健资产管理有限公司刊发及并未经证券及期货事务监察委员会审核。

本资料提及任何行业、证券或证券类别的目标价格及未来表现预测并不获确保能达至的。投资组合内的现有投资可能有也可能没有所讨论的行业、证券或证券类别, 有关本文所述特定行业、证券或证券类别的任何提述戓推论并不构成购买, 出售戓持有该行业的证券或该公司证券的建议。请注意任何行业、证券或证券类别的未来表现预测将随时变改并且仅在本资料发布之日为最新的。目标价格只作为所设定目标及并不能视为保证或确认本资料提及的行业的投资、资产或资产类别将来可达至的结果。

虽然在过去两个月，美国加息中国减息，但人民币对美元汇率持续升值，究竟是什么因素推动人民币升值？人民币未来走势又会如何？

一国汇价主要受贸易和资金流带动，而后者重要性远高于前者。根据世界贸易组织报告，2019年环球贸易额大约为25万亿美金。而根据国际结算银行报告，2019年4月平均每日外汇交易额为6.6万亿美金。即是说大约4日的外汇交易额便已能满足全年的贸易外汇需求。其余的外汇需求，部分可能用来对冲资产负债表上的风险，或用来购买国外资产，但估计大部分的交易都是投机性的炒卖活动。中国资本帐仍然未全开，所以估计汇价受炒卖影响较少。

在贸易方面，中国外汇情况在过往两年受惠于由疫情带动的强劲出口，和对外旅游人数的大幅减少，使到外汇淨流入增加，从而导致了人民币汇价稳定升值。但估计随着欧美国家对疫情采取开放式手段，民众生活恢复正常，对购物需求减少，而对服务需求增加，中国出口和贸易盈余应会开始减少，也同时减少了汇价升值压力。

虽然数字指出，炒卖可能是决定外汇价格的一个重要因素，但买卖的决定也受不同经济因素所影响，其中最主要的两点分别是通胀率和利率。

通胀率越高的国家，其货币贬值压力越大。试想想两个国家，一个年通胀率高，另一个低。一年后，高通胀率的那个国家，其成本定会比低通胀率的那一个来得高，如生产效率不能够在短时间内大幅提升，出口竞争力会下跌，从而使其汇价有贬值压力。但低通胀的那个国家，出口竞争力却提升了，令其汇价有升值压力。

2021年12月数据显示，和前年同期相比，国内消费物价指数升幅为1.5%，美国7%，欧元区为5.3%。中国通胀率相对欧美较低，这也部分解释了过去一年人民币升值的原因。

估计未来半年，中国通胀率会保持相对稳定，主要因为猪价去年第一季度在高位，在高基数的影响下，今年上半年的通胀压力应会较小。第二，中国目前经济有减速压力，使公司更难以把成本上升转嫁给消费者。

至于欧美，估计通胀率今年会随着供应链问题解决而回落，但因过去两年银根过度宽松和政府派钱政策，而导致整体经济仍然有非常多游资，通胀率难以回到中央银行目标2%，比较有可能是回到4%上下。

虽然估计中国通胀率仍然比欧美来得低，但相对差别会在未来一年减少，这应会减低人民币升值压力。

除了低通胀外，人民币升值的另一个原因便是相对高的利率。截至2月初，中国政府10年期债券息率大约为2.7%，这相比美国的大约1.9%和欧元区的大约1%+来得吸引。在未来一年，中国利率有下调压力，但反观欧美，因通胀原因，利率会继续向上升。这也会相对减低人民币升值压力。

总体来说，从贸易、通胀和利率情况来看，2022年上半年人民币升值趋势或暂未结束，但随着国内出口力度减弱，欧美通胀率回落和欧美息率向上，升值空间会少于2021年。

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