在过去四年，美国増长股大幅跑赢价值股。去年増长股更受惠于政府和联储局大开水喉，散户因疫情闲赋在家，无事可做，对着电脑炒股消磨时间，有智慧不如趁势，散户投入巿场使科技股屡创新高，有点回到2000年科技股泡沫爆破前的感觉。当大家还在酒酣耳热地享受着增长股回报的时候，专业人士开始思考环球增长股是否已经有过热的情况出现？又是否应该要增加价值股的资产配置？
有一个大家或已经耳熟能详的故事：在1929年美国股市见顶前，美国前总统甘迺迪的爸爸有一天去街边帮衬孩童刷鞋，而鞋童却能跟他侃侃而谈股票，令他突然察觉股票市场可能已经过热，启发他在股市大跌前把所有股票放出，幸运地逃过一劫。其实每次股市过热时都会发出不同的讯号，关键在于投资者能否察觉和合理解读那些讯号。
但当局者迷，要察觉讯号已不容易，就算能察觉得到，像甘迺迪爸爸一样幸运摸顶卖出股票的，更是寥寥无几。着名经济学家凯恩斯曾经说过：「市场能保持非理性的时间远比人们能保持偿付能力的时间长」。
我们会把观察到的过热讯号跟大家分享，至于见顶与否，便留待投资者自己去判断了。
第一，一些股票开始出现不合理的市值，投资者要加入对未来业务的「幻想」才能把现在市值合理化。最典型例子之一便是一家电动汽车公司，该公司去年虽只售出了大约50万辆汽车，在2019年环球汽车市场的占有率少于1%，但在今年1月，其市值却一度超过欧美日韩汽车销售数量最大14家汽车公司的市值总和，此14家公司同期市场占有率超过86%[1]，[2]，[3]。无可否认，该车企是一间富有远见、执行力也很强的公司，但再优质的公司都有一个价值，所以除非它在未来世界能垄断整个汽车行业，否则，现在的估值就难以维持。这在某种程度上也反映增长股的普遍情况。
第二，「妖」股上市。美国在2020年有480家新公司上市，是过去21年来最高[4]。当中还有200多家用SPAC（Special Purpose Acquisition Company） 形式上市，远超2019年水平[5]。SPAC 基本上是壳公司，行内人称之谓「没写抬头人的支票」。上市集资得来的资金，管理层承诺将会在上市后两年内在市场找寻资产收购，所以在SPAC上市时，投资者不知道管理层将会找到什么样的资产，和以什么样的价格购入。被购入的公司也因此可避开正式IPO上市所要求的审核手续。所购入资产的质素，全靠SPAC管理层来把关。所以SPAC有点「妖」的成分，是一种相对高风险的投资。去年那么多SPAC能成功上市，正正反映市场资金太多，当风险胃纳太高时，也正反映股市正进入泡沫期。
第三，在估值方面，如使用毕菲特估值方法把总市值除以GDP，现在美股估值已经超越了2000年互联网泡沬时的水平，可谓绝不便宜了[6]。
[1] 资料来源：CNBC，截至2021年1月
[2] 资料来源：CompaniesMarketCap.com，截至2021年1月
[3] 资料来源：Autocar，截至2021年1月
[4] 资料来源：StockAnalysis，截至2021年1月
[5] 资料来源：Yahoo Finance，截至2021年1月
[6] 资料来源：Buffett Indicator，截至2021年1月
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