中国出口的机遇和挑战

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如果投资者去到深圳的小漠国际物流港码头，或许有幸能见到停泊在港口的一艘长相特别的巨轮，巨轮长约200米，和普通集装箱货轮敞开的载物空间不同，它的船体 是封闭的，像一个白色的沙甸鱼罐头。 这是中国汽车品牌比亚迪为其出海舰队打造的第一艘船，名为开拓者1号（Explorer No.1），它可以装载7000辆汽车。 1月15日，开拓者1号载着5449辆新能源车从深圳出发，目的地是荷兰和德国。

港口是观察一国出口格局的最佳地点之一。 近两年，上海、宁波、深圳、青岛等中国主要港口开始见到中国电动车出口的蓬勃发展。 除了电动车之外，其他新能源相关的产品也加快了出海步伐，其中，电动车、太阳能电池和锂电池引领增长，官方甚至给了它们一个代号 “新三样”。 新三样对应中国曾经的出口支柱“老三样”：服装、家电和家具。

2023年，中国的出口总体偏弱，但新三样的出口稳步向上，三样产品的出口额达到1.06万亿元人民币，同比增长约30%。 新三样不仅在中国出口中的占比越来越高，在环球的市占率也显著攀升。 数据显示，中国已经占全球太阳能电池出口量的80%以上，锂电池出口量的50%以上及电动车出口量的20%以上。

普通大众可能对太阳能电池和锂电池观察不深，因为它们大多属于工业生产的中间环节，但中国电动车的迅速发展相信大部分投资者都有目共睹。

汽车作为家庭住房以外的第二大消费品，通常购买的决定都是在仔细研究和对比之后才做出的。 中国电动车不仅打开了泰国、菲律宾等东南亚市场，在比利时、英国、西班牙等欧洲传统汽车制造国家的销售也蒸蒸日上。 据统计，2023年上半年新能源车出口到欧洲约35万台，约占同期欧洲电动车和插电式混合动力汽车销量的四分之一，赢得欧洲市场的认可也证明了中国电动车在 性能和价格等方面的吸引力。

新三样强势背后的挑战

关注中国股市的投资者可能都知道，虽然去年新三样的出口数据靓丽，但新能源股票的表现却令人失望。 一方面是由于利率上升、流动性退潮，市场对高成长公司的容忍度大大降低；另一方面，新能源板块的过度竞争和「内卷」也伤害了板块内公司的利益。

过去几年，国家政策对可再生能源全力支持、大规模补贴，虽然不断涌入的资金推动了行业的高速增长，但也带来了无序扩张和过度竞争。

2022年以来，中国电动车市场的竞争变得越发激烈，中国的造车新势力为了达成雄心勃勃的销售目标，不得不降价来锁定市场份额。 所以漂亮的销售数据背后是许多车厂毛利率的下降。

锂电池行业的竞争也不逞多让。 由于供应过剩，电池级碳酸锂去年数轮降价，2022年第四季每吨锂的平均价格还是550,000元人民币，到2023年4月锂价已经暴跌至约180,000元人民币。

除了国内的激烈竞争以外，新能源出口也面临着美国及欧洲的贸易限制。 去年9月，欧盟开启有关调查，主要因为认为中国廉价电动车泛滥欧洲市场，对欧洲电动车行业构成威胁。 美国也通过通货膨胀削减法案（IRA）中极度排外的电动车补助条款，变相将中国电动车拒之门外。 美国除了对中国太阳能产品征收25%的关税以外，拜登政府屡次发动针对中国太阳能企业的制裁，对中国部分太阳能电池出口的惩罚性关税高达254%。

不可取代的优势

应对国内激烈的竞争格局，新能源企业也在各展拳脚、探索出路。 除了拓展海外市场、加大出口力度之外，企业也纷纷出海。 例如，比亚迪去年往匈牙利设厂，今年其在泰国、巴西的厂预计会开始投产。 多种模式并存才能在竞争激烈的市场竞争中占据更大主动权。

鉴于目前新能源产业面临的各种挑战，新三样能否在国际市场保持领先优势也备受关注。 我们认为中国企业的优势不仅来源于推动规模经济（同时也带来激烈竞争）的庞大国内市场，更重要的是源源不断的创新力和完备的供应链。 中国新增劳动力平均受教育年限升至14年，接受过高等教育人口达2.4亿。 2018年中国人均GDP为9771美元，但中国创新指数的得分已经接近人均GDP 5万美元左右的欧洲国家。 东南亚国家在创新力和技术上短期无法与中国匹敌。 而欧美国家虽然在疫情后开始将部分供应链转移回国，但其供应链的完备程度和反应速度也很难与中国竞争。 所以，虽然新三样面临挑战，但更多挑战来自业内竞争，在国际竞争层面，中国的新能源企业依然具有不可取代的优势。

许多新能源企业正在经历大鱼吃小鱼这个分化过程，小企业会逐渐退出市场，赢得行业竞争的公司也赢得了更大的市场份额。 在行业分化能见度更高之前，我们在投资中会对这些过度竞争的行业保持警惕，主要是要把握这些行业的成长空间和过度竞争导致毛利率下降之间的平衡。

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这份文件是基于管理预测及反映当时的情况和我们在截至这个日期的看法，所有这些资讯都随时有所变化。在编制这份文件时，我们依赖和假设了所有可以从公共来源获得的资讯的准确性和完整性，并没有进行独立的验证。本文件中的所有意见或估计全是行健资产管理有限公司截至这个日期的判断，如有更改恕不另行通知。

投资基金涉及风险。过往表现不可作为日后表现的基准。阁下有机会损失部分或全部的投资,阁下不应单靠此宣传资料而作出投资决定。每个基金可能有不同的基础投资，并面临许多不同的风险，建议阁下投资前请参阅基金说明书，了解风险因素等资料。阁下如有疑问，谨请与阁下的财务顾问联络及咨询专业意见。此文件由行健资产管理有限公司刊发及并未经证券及期货事务监察委员会审核。

本资料提及任何行业、证券或证券类别的目标价格及未来表现预测并不获确保能达至的。投资组合内的现有投资可能有也可能没有所讨论的行业、证券或证券类别, 有关本文所述特定行业、证券或证券类别的任何提述戓推论并不构成购买, 出售戓持有该行业的证券或该公司证券的建议。请注意任何行业、证券或证券类别的未来表现预测将随时变改并且仅在本资料发布之日为最新的。目标价格只作为所设定目标及并不能视为保证或确认本资料提及的行业的投资、资产或资产类别将来可达至的结果。

中英文版本如有任何差异，概以英文版本为准。

中国经济前景展望

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环球许多媒体和经济学家都不厌其烦地探讨中国的经济前景。有人乐观，有人唱衰。金融时报资深专栏作家Martin Wolf（简称MW）前两个月在其专栏发布了一篇题为《We shouldn’t call ‘peak China’ just yet（不要过早预测“中国达峰” ）》的文章，既看到中国面临的问题，也指出中国的潜在优势，观点中肯，值得参考。

他的论点大致可分为三部分。首先他让读者了解中国目前的人均国民生产总值（GDP per Capita）大约在哪个水平。 42年前，中国人均国民生产总值只有美国的2%。经过大约翻了四次后，2022年已经达到美国的28%、波兰的一半。如果中国能达到波兰水平的话，其总体GDP就会比美国和欧盟加起来的还要大。韩国的人均国民生产总值在1988年大约和中国目前水平相近，之后用了19年才翻了一番，达到目前波兰的水平，当中还经过了亚洲金融风暴。如中国重复韩国经验，花19年来把GDP翻一番，那达到波兰水平大约要等到2040年之后。

第二，他明白投资者为何担心中国经济前景。因为中国过去的经济增长过于依赖固定资产投资，特别是房地产行业。而打击房地产行业，无可避免会令经济受影响，同时增加了金融体系的脆弱性。再加上人口老化、日益紧张的国际关系等等，短期情况的确令人担忧。

第三，他指出投资者也不应对中国经济前景过于悲观，韩国曾经历过82年的债务危机和97年的亚洲金融风暴，当时也有不少唱衰韩国经济的声音。但雨过天晴之后，韩国经济继续向前迈进。

最后，他也指出了几点中国的优势，例如近两年每年近140万的工程毕业生，极强的创业文化和在某些领域的领先地位，例如电动车等。 MW认为中国的科技行业早已领先欧洲。

MW的论点不无道理。除此之外，作为专注中国的投资经理，我们也想补充其他几个中国不可忽略的优势。

第一，中国目前的基础设施在新兴国家当中无出其右，就算跟成熟国家比较，也绝不输蚀。这使中国在吸引外资入驻方面非常有竞争力。如果外资不是考虑到分散风险的需求，而把产能向东南亚转移，其实只基于成本的考虑，是有倾向把产能留在中国的。所以只要外资信心恢复的话，中国自有其吸引力。

第二，放眼全球，只有中国市场有若美国市场般的统一和规模，即全国上下只用一个法律制度、一个税制、一套商贸规则、一种语言。企业在中国应会更容易受惠于经济规模，达至比国外同类企业更高的投资回报率。经过中国市场历练的企业也更有竞争力去霸占其他巿场，这也是为什么美国比世界其他国家有更多的大型跨国企业。相信中国未来也绝对有能力培养出更多跨国企业。

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