一路而來，中國經濟分別由出口、投資和消費這三頭馬車所帶動。究竟目前三頭馬車走向如何？

在疫情期間，西方國家受封城影響，難以外出消費，轉移向網上購物，導致消費品需求大增，存貨大減，也帶動了國內強勁的出口增長。但自去年初開始，疫情慢慢結束，外出消費也漸漸恢復正常，購物減少。因之前西方國家的存貨水平實在太低，所以去年中國的出口主要用作補存貨。根據美國統計署數據，存貨對銷售的比率在今年三月底已經回到了1.39，大約為疫情前水平。這代表過去兩年有利於中國出口的環境基本結束。在2019年疫情前，中國佔環球貨物出口大約13%，在2021年疫情高峰時升至15%。假如出口佔比回到疫情前水平，今年出口有機會微縮。

另一方面，有不少投資者擔心，長遠來看，地緣政治和勞工成本上漲或許會影響中國出口的競爭力。難以否認，確實見到有公司正在考慮中國「加一」模式，「加一」代表多找一個中國以外的生產基地，希望能藉此減少對中國生產的依賴。但年初到4月的出口數據顯示，中國出口同比仍然增加了2.5%，而「加一」熱門地點越南、印度和泰國等，同期出口同比卻下跌了11.8%、4.7%和2.2%。儘管中國5月出口同比下降了7.5%，但即使算上5月，中國今年累計出口仍上升0.3%。

至於第二輛馬車——投資，估計固定資產投資增長率會維持在中單位數水平，要大幅提速不容易，因之前房地產佔比大，其他行業投資一時三刻難以取代其貢獻。但從數據來看，固定資產投資的增長點已經從房地產轉移至其他行業，包括汽車制造和高科技行業等等，基建投資增幅也加強了一點。不過，我們注意到私營企業固定資產投資的動力不足，去年全年增長率只有0.9%。今年頭4個月同比更只增了0.4%，遠低於整體固定資產投資4.7%的增長。我們認為私營企業固定資產投資呈現弱勢一定程度是因為互聯網公司監管重置之後私營企業信心不足。雖然各個分項表現各異，但總體來看，投資正在積蓄動力。

最後為消費，目前看來，消費正在緩緩改善中。今年頭五個月，中國零售業景氣指數每月見到改善，也連續5個月保持在榮枯綫以上。家庭扣除了負債之後的淨儲蓄對GDP比率更由去年初的32%升至今年3月的44%，代表民眾是有能力去消費的，但暫時卻採取保守取態，情願把現金儲蓄起來。

整體來說，三頭馬車中的兩頭，出口和投資正在休息踱步，靜待其變。至於消費，卻正開始昂首起步。

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