股市有一個說法：當最後一條牛都變熊時，股市應離見底日子不遠了。最近，作為中國互聯網股票「大好友」，日本軟銀的孫正義也將手上的阿里(阿里巴巴)持股比例從23.7%降低到14.6%，不知道他是否最後的一條牛？當然以上只是玩笑猜測，軟銀也真的有需要沽出投資籌錢減債，不過現在也許適合總結一下投資者應如何看待電商平台業務。

競爭加劇

有留意阿里過去數個季度業績匯報的投資者，一定注意到管理層常常提及影響業績的一個主因：競爭加劇。當然大部份投資者也明白政府規管增加也應是影響業績的其中一個原因，但位於監管風口的阿里，管理層也「識相」地盡量少提及任何跟政府有關的事情。事實上，中國電子商務平台的競爭情況跟數年前比較也真的激烈了不少，例如拼多多的活躍用戶數目，已經和阿里相差不遠，其商品交易總額，在過去4年，增加了大約16倍，從只有阿里中國零售市場交易總額的3%，增加到去年底的30%。拼多多每位活躍用戶每年消費額大約為2800元人民幣，遠低於在阿里8800多元人民幣，應該仍有不少增長空間。雖然拼多多不斷強調其平台重點為農產品，但一個平台只要有足夠的用戶，擴展到其他產品也是相對容易的。

除了拼多多外，一些短視頻平台也在積極發展直播帶貨業務。雖然中國政府在去年下旬開始不斷收緊直播帶貨的行業規管，但從快手今年三月底季度業績來看，其商品交易總額同比增長率仍然達47%。到三月底為止的過去十二個月交易量也達到7300億人民幣，差不多為阿里的9%。因抖音未上市，所以沒有正式數據，但可以想像抖音帶貨量只會比快手更高。由此可見，電商平台間的競爭只會越演越烈。

盈利前景

阿里損益表中包含很多一次性項目，如要明白其盈利變化，不能只看年報，而要每個季度定期追蹤其撇除一次性項目後的每股核心盈利表現。阿里每股核心盈利從去年第三季度開始出現了同比下降，降幅在今年第二季度仍然看不到有緩和跡象。今年三月起，內地經濟增長因疫情封城而放緩，所以暫時難以看清盈利的實質底部。今年第二季度的同比業績增速便顯得更加重要，去年基數已經下跌，所以同比有增長應該相對容易，不過投資者也要小心了解封城的持續性影響。阿里雖然投資項目眾多，但無可否認，目前盈利仍然主要來自中國內地傳統零售電商業務，所以除非其他業務有突破，其盈利增長估計難以恢復舊觀。

阿里估值

阿里盈利由去年第三季度開始經歷同比下降，如果以下降後一年的核心盈利用來計算其市盈率，目前大約為13.3倍。除非阿里盈利同比繼續下跌，不然其市盈率看似相當合理。

最後一點是阿里將把第一上市地點由美國搬到香港，有機會在今年年底北水便可入埸購買阿里股票，北水流入應對股價有幫助。

總結

總結以上各點，國內電商行業的競爭持續加劇，除非阿里的新業務有突破，否則新增長點暫時似乎還未可見，但如果今季盈利能同比穩定下來，從13倍PE估值來看，股價再下跌的空間應該不多，再加上改變第一上市地點到香港，未來北水流入應對股價有幫助。

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