「我們所重視的是在把握長倉及短倉機會的同時，積極就市場風險作下行保護。」
我們很榮幸地宣布，行健資產管理有限公司於2017年《指標》年度基金大獎中，在「另類投資-長/短倉股票策略」類別榮獲「最佳基金公司」獎項1，而首席投資總監蔡雅頌更摘下「大中華股票」類別的年度最佳基金經理2。
在此，蔡雅頌回答了兩個關於行健投資方向和策略方面的問題，並暢談了今年投資內地市場的展望。
Q1:您的投資方法需要集中持有高確信的重倉股。您們如何發掘這些重倉股？可否談談您的止蝕方針？
由於我們的投資組合中每隻股票都佔一定份額，我們對每項投資的信心，都是以嚴謹和深入的研究作支持。無論任何時候，我們的投資團隊都緊密監察逾200隻股票，並對其業務及管理團隊有全面的了解。我們對這些股票均研究多年，當估值吸引時，我們便會買入。我們亦會定期進行定量篩選，以求發掘新投資目標。當中考慮的參數包括資產報表、損益表及市場相關事件，例如價格突然波動或成交量增加。此外，我們亦會採取定性方法尋找新的投資機會。舉例而言，我們每年到訪超過1,000間企業進行實地研究考察。當我們與企業管理層會面，就他們的客戶群、競爭者、供應商及分銷商進行訪談時，可能會啟發出新的投資目標。我們對於初步認為頗有意思的目標，通常會先進行案頭調研鑽研這些企業的年度報告，然後到訪該企業進行實地考察，再透過我們的分析建立財務模型。經過此等過程後，如果我們確信一些證券價格明顯被嚴重高估或低估，我們便會將該證券放進「預選股票池」，讓基金經理將從中挑選以納入基金。
由於我們的投資組合非常集中，建立虧損警告對我們的管理尤其重要。然而，我們並無訂立硬性的止蝕規則。根據我們的投資管理經驗，在波動性較大的市場執行硬性的止蝕規則很可能導致投資者在股價的谷底離場。 每當發出虧損警示，該項投資的發起人及投資團隊中的另一成員將對該項證券進行獨立檢討，若有需要，便可即使採取適切行動。實際上，由於我們的投資組合持倉相對集中，我們的投資團隊往往能夠在虧損警告發出前察覺股份的表現轉差。
Q2:您會否認同您的長短倉策略着眼下行保護多於捉緊上行潛力？可否談談實行此策略的因由？
不太認同。我們所重視的是在把握長倉及短倉機會的同時，積極就市場風險作下行保護，從而獲得優越的風險調整後回報。換言而之，我們對捉緊上行機遇及下行保護同樣重視，重點是在兩者之間取得平衡。就長短倉策略而言， 我們致力每年為投資者提供穩定的回報。
採取此策略的原因是：內地是個相對效率較低的市場，而表現最佳及最差的公司，股價南轅北轍，造就了同時獲取長倉及短倉回報的機遇。我們大部分的投資並非旨在獲取相對回報，而是於長倉及短倉均可錄得正面收益。就長倉的股份而言，我們透過分析企業的基本因素，力求尋找在未來多年能帶來穩定盈利甚至盈利增長的企業。另一方面，就短倉的股份而言，我們則針對辨別出業務正面臨結構性危機的企業，以及估值過高以致任何不利好消息均可能導致股價大幅調整的股票。中國市場經歷了高低跌宕的時期，在市況不佳的年份，我們的短倉股份不單有機會減低基金價值的波幅，更為基金帶來回報。與此同時，長倉的股份是基金盈利的主要動力，其重要性亦不能小覷。因此，我們認為，在洞悉上行潛力和遏制下行風險之間取得平衡是投資策略成功的關鍵。
Q3:我們應於2018年預期內地市場出現甚麼利好及不利因素？
利好因素方面，國有企業改革於2018年及繼後將會加速。我們認為，改革將把國有企業的側重點逐漸從規模擴張及收入增長轉向盈利能力。如國企改革勢頭加強，目前估值不高的恆生中國企業指數及上海證券交易所綜合指數，將有望獲得進一步的重新評級。
此外，我們認為中國的供給側改革將承接其初步成效，並繼續穩步推進。中國經濟自2016年以來經歷了一段時間的再通脹，主要是由於供給側改革的成果。隨著企業盈利能力的提高，銀行資產的質素也呈現出改善的跡象。從社會角度來看，化解過剩產能使得空氣質素改善，從而加大了公眾對供給側改革的支持力度，為2018年中國經濟持續復甦打下堅實的基礎。
對比去年中國市場出現意料之外的低波幅，我們相信本年市場的波動性會相對提高，但我們認為全年表現仍然可觀。有關美國通脹及利率的消息很有可能對中國市場帶來波動。過去兩年，中國的消費者物價指數往往高於投資者預期，相反，美國的消費者物價指數則經常低於市場預測，值得投資者留意。美國從中國進口不少商品，中國理應會帶動美國的通脹，然而這種關係在過去兩年看似經已不復存在。我們傾向認為美國透過進口商品導致的通脹只是滯後，而非中斷。美國的消費者物價指數或會於今年加速攀升，屆時市場對美國息口上升的預期將會升溫，此趨勢將為中國帶來負面影響。然而，我們發現中國債券收益率自2017年年末起呈升勢，反映中國市場已先行調適美國息口上升的部分影響。中國與美國的收益率存在頗大落差，因此，美國加息初期雖有機會為投資者情緒帶來負面影響，但應不會明顯收窄兩個市場的利差。除此之外，糾纏不清的貿易磨擦在短期仍是市場的不利因素，但其影響不應被過度誇大。從觀察所得，在中美貿易關係日漸緊張之際，中國的領導層仍將經濟的穩定性視為先決的政策重點之一，並再次強調維持積極的財政政策、保持穩健中性的貨幣政策、促進本地需求及減低企業融資成本的重要性。我們將會繼續密切觀察國內政策的發展並採取對應的策略。
1 資料來源: BENCHMARK。BENCHMARK基金公司大獎是根據BENCHMARK所指定之質化方法及工具所遴選。該基金公司大獎是以2016年10月1日至2017年9月30日間之表現數據而定。
2 資料來源: BENCHMARK。BENCHMARK最佳基金經理獎項是根據基金經理率領團隊在過去三年及五年期間與其他同類基金比較作出更為傑出表現之能力而評定。該最佳基金經理獎項是以2016年10月1日至2017年9月30日間之表現數據而定。
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