剛剛過去的5月會議，聯儲局宣佈加息50個基點，符合市場預期。

在過去二個月，其中一個投資者談論得最多的話題，就是歐美中央銀行收緊貨幣政策的速度是否會加快，其力道是否會加強？

雖然兩個問題的答案都是「是」，但歐洲因受俄烏戰爭影響較美國大，所以其收緊時間表會晚於聯儲局，而且歐洲央行也沒有清楚說明其收緊力度。估計歐洲經濟變數更多，所以不想把話說死，預留多點政策空間。

至於美國，因通脹壓力和就業市場緊張，加息和縮小資產負債表（簡稱縮表，量化寬鬆的相反）應會同時進行。從5月會議的會後公佈來看，聯儲局宣佈從6月1日開始縮表，第一個月縮表475億美元，3個月後可達到每月目標上限950億美元。聯儲局資產負債表目前規模大約為9萬億美元，這代表資產負債表在未來一年有機會縮小至多13%，這縮表速度不論在百分比和絕對規模都比2018-19年那次縮表來得快。

市場預期6月會議有機會再次加息50個基點。事實上，3月的會議記錄詳情就表明，如果不是俄烏戰爭所帶來的不確定性， 3月會議宣佈的加息幅度應為0.5%，而不是0.25%。聯儲局委員會估計今年年底的聯邦基金利率為1.6%-2.4%，遠高於去年12月底時估計的0.6%-0.9%。也遠高於目前0.3%左右的水平。委員們更估計明年底聯邦基金利率更有機會達至2.4-3.1%。

除了加息和縮表之外，聯儲局委員大致同意應慢慢出清所有住房抵押貸款債券(Mortgage Backed Security)，他們希望貨幣政策盡量保持中性，不偏袒任何一個行業，而將來只會繼續擁有政府債券。

到目前為止，環球市場只有一次縮表經驗，可作為今次的指標。上一次聯儲局先開始加息，在聯邦基金利率增幅達到1.25%左右時才開始縮表，但今次會更早開始縮表。上次周期，聯邦基金利率息率增幅約為2.25%，而表也只縮小了約15%之後便停住了，主因為當時經濟穩定，通脹也大約在2%附近。如聯儲局繼續收緊貨幣政策的話，通縮風險便會增加。但今次通脹壓力遠高於上次，通縮風險應不會成為停止縮表的原因。今次如停止縮表和停止加息，更有可能是因為經濟衰退而導致。

今次加息和縮表，投資者有幾點值得保持警覺。

第一，今次政策執行力度會比以往大，加息和縮表差不多會同時發生，對美國經濟和股市影響也應會比上次大。

第二，在上次縮表時，最出乎意料的是，美國十年債息隨著縮表而下跌，跟預期會上升完全相反，令不少投資者大跌眼鏡。縮表雖然導致債券供應增加，理應會推高利率，但同時加息和縮表所發出的信號，代表聯儲局下定決心收緊貨幣政策，反而導致長期通脹預期下跌，從而引發十年債息下跌。美國十年期國債息率在過去兩年都是反復向上，但當聯儲局開始加息和縮表，投資者反而要留意會否像上次一樣，引致十年美債利率下跌。

最後，聯儲局會慢慢出清住房抵押貸款債券，值得留意目前熾熱的美國房市是否會受影響。

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