近年，中國的科技產業發展迅速，更是在第五代移動通訊（5G）技術方面更取得領導地位。隨著中國在部分科技領域趕上甚至超越世界其他國家，美國一直在通過限制中國獲取美國技術來壓制中國的科技發展，使中國科技公司的業務處於危險之中。令人驚訝的是，在此情況下，有一家中國企業的股價於本年至今上升超過40%1，業界部分公司亦蓬勃發展。究竟是否有企業受惠於這場科技冷戰？
我們所說的這家公司是一家模擬集成電路設計公司（“A公司”）。由於美國的出口禁運迫使中國加快半導體國產化，A公司很有可能成為科技戰的受益者。
中國的半導體國產化刺激國內電源管理芯片需求
A公司專門從事工業，消費電子，電腦及網絡通訊設備的電源管理芯片設計業務，一個應用舉例就是手機，手機將負責不同功能的芯片集中於同一個地方。由於芯片在不同的電壓下工作，因此需要透過電源管理電路來調節進入這些組件的電量。雖然這項技術並非艱深的尖端科學，卻對所有電子設備都非常重要，並且需要依靠技術熟練的模擬集成電路設計師及工程師來製作生產。模擬集成電路市場的前十大供應商的全球市場份額約佔60％，其中9家來自西方國家2，而A公司則是大中華區少數能於亞洲奪取顯著市場份額的企業之一。
過去，中國電子製造商習慣選用美國的電源管理芯片，主要原因是芯片品質優良，而且沒有很大動力轉用其他集成電路供應商，因為並不會大量節省成本。直至近期，美國禁止國內的半導體製造商與華為合作，促使中國企業自主研發半導體並使用國產產品。我們認為這個趨勢會增加對非美國製造電源管理電路的需求，使這家由中國專家創立，從事模擬集成電路設計的A公司得益。除此之外，A公司大部分銷售額均來自亞洲地區，因此受貿易戰影響而損失的業務屬可控制範圍。
模擬集成電路設計公司的核心競爭力
我們第一次調研A公司是在2015年。當時，我們認為A公司作為一所模擬集成電路設計供應商，將會成為亞洲的行業領導者，並且成為當時美國和歐洲供應商產品的一個高質低價的進口替代品。現時，中國占全球模擬集成電路市場份額約40％，而A公司只有少於50％的收入來自中國3。我們認為A公司的業務仍然存在充裕的增長空間，從長遠來看，也將受益於中國本土化半導體供應的雄心。
A公司的核心競爭力在於其四位創辦人，他們是從美國歸來的模擬集成電路業界翹楚，利用中國低成本的工程師紅利，建立起企業專有的知識產權，是本地唯一一家足以匹敵德州儀器和美信等主要環球競爭者的企業。基於優秀的研究與開發能力和相對便宜的售價，A公司在中美關係開始轉差前已經不斷累積市場份額。 A公司具備競爭力的另一個因素是其私營狀態。與大部分依賴政府補貼的國有半導體企業不同，A公司一直通過精進其獨立的研究和開發能力來提高盈利能力，以保證商業上的領先地位。
我們深信不論中國和美國都不能在科技冷戰中獨善其身。中國不僅仍是大規模生產電子產品的最佳地點之一，亦是不少美國科技品牌的重要消費市場。雖然中美貿易糾紛無可避免地使中國短期的科技發展步伐放緩，但伴隨中國的支持政策以及國內STEM人才儲備逐步擴大，中國將可進一步增強本土的研究及開發能力。值得投資者留意的是，即使在現時的情況下，部分企業仍可繼續發展並發揮出眾的表現。
【1】資料來源：Bloomberg，截至2019年7月
【2】資料來源：IC Insights，截至2019年5月
【3】資料來源：CLSA，截至2019年3月
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