作為專業投資者，不但需要一眼關七，更要常常思考在不同環境下的投資策略。今次疫症下，美國量化寬鬆的規模比08年金融危機時更加進取，10月M2貨幣供應同比增速達到24.2%，創歷史新高，通脹似乎有抬頭的趨勢[1]。如通脹重臨，投資者應該如何部署？

如果通脹回升，受影響最大的金融產品，非國債莫屬。因國債通常年利率固定，如通脹上升，投資者要承受未來債息和本金購買力下降的風險。

但企業債券，情況卻不一樣。如果公司能成功把通脹轉嫁給其客戶，其現金盈利或會因通脹而增加。因債務是固定的，公司還款能力也會因 通脹而改善。這樣可能為債券價格帶來上升作用，從而有機會抵消部分因通脹而損失的購買力。更甚者，如公司發行的是浮息債券，投資者利息收入更會因通脹而提升。所以投資者在買債前定要詳細了解公司業務、財政狀況和發債條款。

至於股票，不同行業受通脹的影響不一樣。我們暫時估計有3種類型公司或會受惠於通脹。第一，跟企業債券一樣，如果公司產品有定價能力，能把通脹影響轉嫁給客戶，盈利或有機會因通脹而提升。第二，根據國際貨幣基金組織（IMF）的研究報告指出，部分大宗商品跟通脹在歴史上有關連性，所以跟這類大宗商品有關的公司或會受惠於通脹。第三，銀行淨利率在過去數年因低息環境受到壓迫，如通脹重歸，利率向上，銀行淨利率或會受惠。同時通脹有機會減低壞賬率，對銀行盈利或有正面影響。

但受惠於通賬的股票，是否一定代表股票價格上升？美國投資界名人Ben Inker和Jeremy Grantham的研究報告指出，通脹率過高或波動較大都有機會拉低整體市盈率[2]。所以當投資者正在考慮通脹或會使某些公司受惠時，也需要同時考慮其市盈率或會因通脹過高被調低的可能性。

至於房地產業，我們做了一個簡單的租金收入模型，用來了解房產價值跟通脹率和利率的關係。結果顯示如業主能成功用通脹幅度來加租，影響房價的因素會是利率和通脹率的差距。假設通脹率增加3%，而利率同時也提高3%，在模型中房價變化改變不大；但如果通脹率升幅大於利率，那麼房價便會大幾率上升[3]。所以加息不一定會使房價下跌，更加重要的是要看其跟通脹率差距的變化。

最後是貴金屬。雖然有人將70年代黃金價格升幅歸咎於通脹，但在過去20年，通脹幅度不高，但黃金價格依然表現強勁，所以我們認為貴金屬價格受貨幣政策影響多於受通脹影響[4]。黃金可以被看成為一種每年供應量有限的貨幣，所以當其他國家貨幣供應量不斷增加時，黃金價格基於其稀有性一般也會因此而向上升。至於央行貨幣政策的態度，可以參考短期利率跟通脹的差距。如短期利率低於通脹率，這代表貨幣政策寬鬆，或會繼續對貴金屬價格有利。

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[1] 資料來源：CEIC，截至2020年12月

[2] 資料來源：GMO LLC.2017年第二季度季報，截至2020年12月

[3] 資料來源：行健資產管理有限公司，截至2020年12月

[4] 資料來源：美國聖路易斯聯邦儲蓄銀行，截至2020年12 月

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