雖然每個投資者對優質公司的定義都不同，但有研究顯示，有幾個質素因子對股價表現影響較大，這些質素因子大都可以從公司的年報中找到，例如資本回報率(return on invested capital)、股東回報率(return on equity)、負債股權比率(debt to equity)、會計質素(accounting quality)、毛利潤(gross profitability)和每股收益增長率(EPS growth)等。簡單來說，進入壁壘高(反映在高資本回報率和高股東回報率)和能製造現金流的公司(反映在好的會計質素、較低的負債股權比率、較高的毛利潤和每股收益增長率等)，股價表現通常較優勝。
當然以上研究只是建基於統計學上的相關分析，不是鐵板一塊，一成不變。在央行大水漫灌的時候，最差的公司反而股價表現可能最好，例如2021年和2022年初暴升的迷因股(Meme stocks)。也有一些新進的科技公司，正在新行業中建立自己的進入壁疊時，投資者通常能忍受負現金流一段相對比較長的時間，例如亞馬遜。
但目前環球央行正在「收水」，投資者忍耐力較低，一些和以上質素因子相違背的公司，股價便有大幅跑輸的壓力。
例如二月初受到短倉投機者追擊的一間印度公司。雖然該印度公司為一綜合企業體，業務非常多元化，包括機場，數據中心，採礦，國防等等，但主要業務都還是分佈在傳統產業。儘管如此，其股價在過去五年從一百多盧布直線上升到了四千多盧布 ，公司創辦人也因此進身為環球大富豪之一。
短倉基金指控公司透過複雜架構來操控股票價格。當然事實如何，大眾難以證實，但我們可以嘗試用以上所提及的質素因子框架來分析公司年報，一窺究竟。
年報中盈利造假常有發生，但想要對現金流做手腳，難度卻更高。所以，我們可以先從現金流看起。在過去兩年，該公司營運現金流量僅為540 億盧布，遠低於其投資現金需求2500億盧布，其餘所需資金主要來自銀行借貸。結果導致其借貸額急速上升至4000多億盧布，大約為其資本額1.5倍，屬於偏高水平。但同時公司股東回報率只有2.9%，屬於非常低水平，每年回報率根本不足以支付公司急劇擴充。
從估值角度來看，這家公司股價過去五年如火箭直上，除非業務上有重大改變，否則通常難以支持股價以此速度增長。在受到短倉投資者追擊後，雖然股價自1月頭以來在短短一個月左右已經下跌了一半有多。但用其去年盈利計算，截至2月中，其市盈率仍達200多倍，遠高於其他傳統產業公司。當時公司市帳率也達9.3倍。可以用來參考一下，同期恒生指數市帳率只有1.2倍。
我們主要投資中國股票，不是印度專家，對印度公司的研究只能從年報數字中旁敲側擊。當然，只看年報數據的弊端是公司其他競爭優勢不一定能在一兩年的數字上反映出來，例如其執行能力和政商關係等等。但另一方面，分析這些質素因子和現有業績應該也能對投資有所啟示。
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