中國股市在低位徘徊已久，港股表現尤其慘烈。恆生指數2021年跌了12%，2022年和2023年又分別跌了13%和10%。前兩年的熊市還在預期之中，去年年初經濟重啟，投資者普遍展望樂觀，結果市場反而是繼續下跌。每當似乎有正面消息出現，出現轉機，結果幾天後又開啟一波跌浪，而且一浪還低過一浪。

股票投資究其根本是信心的問題。中國市場的狼狽表現，最大元兇就是投資者信心低迷。所以好消息會被無視，無消息可以被解讀為壞消息，壞消息就更引發無差別拋售。

信心不提升，股市就難見天日。令人欣慰的是，信心觸底的兆頭看似已經出現。

首先，隨著對盈利的擔憂出清，市場情緒明顯好轉。

盈利預期大幅下調是中國股市去年表現不佳的主要原因之一。去年年初，各行各業都對經濟重啟滿懷信心，企業也制定了雄心勃勃的增長目標。然而，第二季度之後經濟復甦動力不足和需求疲軟導致企業不得不持續調整經營戰略，庫存管理和成本把控的難度大幅增加，削弱了企業的盈利能力。

年初時，市場普遍預計2023年MSCI中國指數的盈利增長會在15%左右，到年末這一數據已經掉至中高單位數。事實上，剛剛過去的業績期公佈的實際盈利增長依然低於下調後的預期。不過，由於投資者已經預計了最壞的情況，盈利增長不及預期並沒有加劇悲觀情緒。相反，市場的注意力轉向了2024年的盈利。

雖然2024年的總體需求可能依然不強，但宏觀環境能見度比2023年提升不少，企業在更確定的經濟環境中能制定相對切實的銷售目標，一般來說有利於盈利增長。

第二，近期部分經濟數據好轉，各大機構的信心也有所提升，紛紛上調對中國本年經濟增速的預期。摩根士丹利將2024年實際GDP增長預期從4.2%上調至4.8%。高盛對實際GDP的增長預期從4.8%調整至5%。

事實上，數據並不是一面倒地好轉，但GDP和消費的指標明顯超預期。一季度GDP同比增長5.3%，房地產繼續拖累，出口則展現強勁修復力。消費潛力也逐漸釋放，今年清明節假期的出遊人數 1.19億人次，更重要的是，單次出遊的平均花費與2019年相比錄得增長，這是自經濟重啟以來該數據首次超過疫情前的水平。考慮到現在短途遊變得更加熱門，平均花費上漲更加證明了居民部門消費意願的提升。

第三，外資開始重新考慮中國。由於疫情、地產危機和平台經濟監管等因素，過去幾年外資持續流出中國。2023年，外資總體流入新興市場，卻從中國股債減持了822億美元。不過，外資信心近期出現重塑的跡象。在機構舉辦的投資峰會中，我們見到外國投資者的人數顯著上升。此外，面對相對積極的企業業績指引，去年他們的第一反應是懷疑，現在不能說照單全收，但明顯地他們正在尋找再投資中國的原因。這樣的轉變與極低的估值有關，但也離不開經濟數據好轉帶來的信心提升。過去一個多月，我們的機構客戶增持力度達到了過去一年未見過的水平。從這一點來看，市場風向正在改變。

總體來看，中國股市在過去兩年已經經歷太多次看似是黎明將至，結果又陷入黑暗的局面。這次是否是真的會醒來，後續的經濟數據和外圍風險還需要繼續關注，不過轉勢的動力看似已經接近臨界點。

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