此前，阿里巴巴和拼多多在公佈了2021年第三季業績後，股價都不約而同大跌。我們詳細比較了阿里巴巴、京東和拼多多的季報，聽了管理層和分析員的電話會議後，以下想和讀者分享國內電商行業最新情況。
在內地政府大力推行反壟斷法後，整個中國電商行業可謂六國大封相，不同公司都希望趁此機會來跨進別人的領域。最明顯的是阿里在聚划算和淘特增加投資和京東推出京喜Apps，目的都以拼多多為目標。拼多多屬於騰訊陣營，在反壟斷法前，騰訊為保護拼多多的競爭優勢，基本上屏蔽了阿里在其系統上的運行，令阿里巴巴難以在微信上推廣其產品。但自反壟斷政策推出後，拼多多在微信中的獨有地位基本上也失去了。
拼多多在過去數年急劇增長，其每月活躍用戶數目也超過了淘寶，但獲利能力仍然遠低於阿里。阿里能否利用反壟斷法給予的好處，來打贏拼多多，暫時還是未知數，但好戲或許在後頭。
除了針對拼多多的行動外，阿里和京東也增加了在直播領域的投資。新進短視頻App如快手和抖音等，在過去兩年取得極大成功，除了廣告收入外，直播帶貨所帶來的潛在收入也有非常大的增長空間。
再加上短視頻網站黏性非常高，和微信不相上下。如直播帶貨等商業模式成功的話，也會拓寬阿里巴巴和京東等未來的增長空間，所以可以預見直播帶貨會是兵家必爭之地。但同時間，內地政府宣佈會增加對直播帶貨的監管，所以暫時難以預言直播帶貨行業未來發展情況如何。
這也是互聯網行業投資者目前遇到的難題，競爭和監管加劇同時出現，使投資人難以對未來盈利情況有準確掌握。但目前可以知道的是電商成本確已有增加的趨勢。
成本增加的憂慮
阿里業務非常多樣化，包括雲計算、媒體和娛樂事業等，但除了電商業務外，其他還是在虧損階段。
阿里電商業務成本開支，由2021年年初開始大幅增加，公司指出主要原因為投資於新增長點，包括聚划算、淘菜菜、全球速賣通、東南亞業務Lazada、運輸業務菜鳥和補貼商戶等。此等新開支在2021年的第三季度，把電商營運獲利率（EBITA Margin）由31%減到19%[1]。由於公司沒有再詳細解釋補貼商戶究竟包括什麼，所以目前也不清楚有多少補貼是因為業務增長需要，又有多少是因為純粹支持小微企業。
至於拼多多，推廣和銷售一路以來都是經營成本中最大的開支，在最高峰時甚至比公司銷售額還要高。拼多多在電話會議中指出，公司會減少推廣和銷售開支，轉而提高科硏開支。
市場過去認為拼多多增長，主要是由強勁推廣和銷售開支來支持，所以當2021年第三季度銷售額增長率比市場預期低，投資者便開始擔心拼多多是否已經開始受到推廣和銷售開支減低的影響。第四季通常是一年中最強的季度，投資者定需拭目以待2021年第四季的業績表現。
拼多多董事會也剛批准了公司用百億元人民幣來幫助中國農業科技發展，公司更明言此百億投資是非商業決定。如用公司2021年第二和第三季度平均淨利大約為每季20億元人民幣來算，估計未來3 – 5季公司或只能達至收支平衡[2]。
京東業務可分為零售、物流運輸和新業務。公司盈利主要來自於零售，其他兩項業務還在虧損階段[3]。京東在2021年第三季非會計準則下（Non GAAP）的零售經營溢利率和2020年同期比較相對穩定3。但投資者不可不知，京東增加了股權獎勵支出，所以在會計準則下的經營溢利率從2020年同期的2.5%下跌至2021年第三季的1.2%3。
[1] 資料來源：阿里巴巴集團，截至2021年11月
[2] 資料來源：拼多多，截至2021年11月
[3] 資料來源：京東，截至2021年11月
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