行健資產管理奉行價值投資原則，通過進行由下而上的基本面研究，以具吸引力的價格投資擁有穩健商業模式和高品質管理團隊的企業。每年，我們的投資團隊與企業管理層進行約1,000次深入的訪談。
近期，我們的投資團隊去不同城市進行了實地考察，調研消費類週期性行業。在此，我們與大家分享調研所得的洞見。
房地產市場放緩，打擊耐用消費品需求
最近幾個月，中國科技獨角獸企業大規模裁員引起媒體關注，其實傳統行業也不例外。我們與一間龍頭傢俱製造商交流得知，他們因市場需求低迷，又面對資金流動性壓力，最近裁減幾百名銷售人員以節省成本。過往，一般春節假期是工廠工人換新工作的絕佳時期，不少工人春節後不會返崗。一間知名廚具供應商告訴我們，今年大部分打工人員春節後都準時返崗，說明員工對不景氣的就業市場感到擔心，保飯碗的心態更強。
雖然部分企業的股價於過去兩個月顯注反彈，就中短期來看，我們並不認為耐用性消費品如傢俱、電器等行業會出現結構性增長，主要因為行業發展受制於房產業市場放緩。業界人士對2019年的需求展望普遍審慎，盈利預測呈下行趨勢。
海外投資者看好優質中國白酒
在西方國家，你很少看到白酒，這種刺激的中國烈酒，出現在飲品清單上。然而，白酒生產商卻受到海外投資者的追捧。2019年前兩個月，近1900億元人民幣流入前兩大白酒股1。我們去一個酒窖的途中，遇到了幾個國際長倉基金及對沖基金的經理，他們均對中國消費品行業股票相當感興趣。他們並不只是想在MSCI公佈提高A股納入比例前買入，待公佈結果之後賣出，以此套利，而是他們確信相比其他市場，如日本和印度，中國消費品股票的低估值及結構性增長潛力更為吸引。
(酒廠工作人員與不同調研團隊)
消費升級和行業整合等大趨勢仍然持續。儘管市場擔心國內消費轉弱，消費者對優質白酒的需求仍然維持強勁。過往，受供應短缺和庫存管理不善這些問題影響，白酒批發價和零售價的波動較大。最近，我們觀察到一些高端的中國白酒製造商正採用創新方法加強管理銷售管道和庫存。當我們探訪一間位於四川的酒廠時，員工向我們展示將於年中推出的防偽包裝。每個新包裝均附有獨一無二的二維碼——不單單為了防止假冒，還是管理銷售管道的手段。該品牌通過向分銷商返點來鼓勵他們在給零售商發貨時掃瞄二維碼，以收集貨運資訊，説明更有效地管理銷售管道庫存並獲取更多使用者資訊。
交通基礎建設改善，促進澳門博彩業發展
全球最長的跨海大橋——港珠澳大橋於2018年10月24日啟用通車。 2019年2月4日至2月10日的春節黃金周，約90萬名內地旅客到訪澳門，與去年同期相比增加了25.6%2。其中，近11%的內地旅客經港珠澳大橋口岸入境2。春節假期後，我們也經港珠澳大橋入境，見了一些我們已經跟蹤多年的主要賭場運營商。
去年，澳門賭場的博彩收入顯注上升，同比增長達14%，主要由中場業務拉動增長3。由於澳門博彩業表現與宏觀經濟息息相關，去年中美貿易糾紛對澳門博彩業股票影響很大。貴賓廳市場佔澳門博彩收入一大部分，有人擔心貴賓廳市場增長放慢會嚴重影響收入，導致部分知名賭場的估值大幅受壓。我們看好的一家豪華賭場酒店目前的企業價值倍數（EV/EBITDA）比它的5年平均值還低1個標準差4。根據我們的估算，貴賓廳業務佔2018年博彩收入的近50%5。就盈利預測來看，我們認為該營運商的博彩收入增長在2019年仍然穩健，雖然貴賓廳業務增長減慢，但中場及高端中場的增長潛力能提供足夠的下行風險保護。澳門的輕軌系統將於2019年下半年啟用，很可能會為氹仔城區主要賭場帶來更多中場客戶客流量。我們預期交通基建的升級將促進賭場業務發展，此前被低估的優質博彩業股票在今年會有不錯表現。
【1】資料來源：Wind，截至2019年2月
【2】資料來源：澳門旅遊資料+，截至2019年2月；澳門治安警察局
【3】資料來源：澳門政府博彩監察協調局，截至2019年3月
【4】資料來源：Bloomberg，截至2019年2月
【5】資料來源：行健資產管理，截至2019年2月
免責聲明
這份文件是基於管理預測及反映當時的情況和我們在截至這個日期的看法，所有這些資訊都隨時有所變化。在編制這份文件時，我們依賴和假設了所有可以從公共來源獲得的資訊的準確性和完整性，並沒有進行獨立的驗證。本文件中的所有意見或估計全是行健資產管理有限公司截至這個日期的判斷，如有更改恕不另行通知。
投資基金涉及風險。閣下有機會損失部分或全部的投資。不應單靠此宣傳資料而作出投資決定，建議閣下投資前請參閱基金說明書，瞭解風險因素等資料。過往表現不可作為日後表現的基準。閣下如有疑問，謹請與閣下的財務顧問聯絡及諮詢專業意見。此文件由行健資產管理有限公司刊發及並未經證券及期貨事務監察委員會審核。
本資料提及任何行業的目標價格及未來表現預測並不獲確保能達至的。投資組合內的現有投資可能有也可能沒有所討論的行業，有關本文所述特定行業的任何提述戓推論並不構成購買，出售戓持有該行業的證券的建議。請注意任何行業的未來表現預測將隨時變改及截至本介紹的日期。目標價格只作作所設定目標及並不能視為保證或確認本資料提及的行業的投資將來可達至的結果。