作為全球最大的啤酒消費國，2015年中國啤酒消費量將近是美國（180億升）的兩倍1。然而，中國量產啤酒的市場正在趨於飽和1。自2014年以來，啤酒消費量 一直在下降1。
啤酒銷量下降的最大原因是主力消費者人數在不斷下降。藍領階級曾經在很長一段時間都是啤酒消費的主力。自2015年開始，中國固定資產投資增速2和建築業增加值3不斷放緩。此外，低端製造業崗位不斷從珠三角，長三角地區轉移到成本更低的東南亞地區。逐漸減少的工人數量逐步加劇了啤酒，方便麵等以藍領消費為主的品類銷量下滑4。啤酒市場式微的同時，中國白酒市場卻顯現出強勁增長動力。一定規模以上（年以入達2億元人民幣或以上）白酒企業銷售收入在2017年達5654億元人民幣，同比增長14.4％，實現盈利勁升35.8％至1028億元人民幣5。近兩年來中高端白酒的銷量強勁增長，主要由國內消費升級推動。自2015年供給側改革以來，週期品價格提升，週期行業業績復甦。這些企業償還貸款的能力改善，銀行壞賬減少，帶動經濟再通脹的正循環，產業升級的同時人民消費升級。白酒消費和經濟景氣度密切相關，中國經濟的結構性繁榮促進了高端酒消費。
從2012年下半年起至2015年，中國的白酒行業經歷了持續3年半左右的調整期。除受制於宏觀經濟環境外，主要是因為中央打擊“三公消費”，使得白酒銷量大跌。然而目前政府消費只佔市場總量的5-10％，相比於2012年的60％6。政府消費大幅下降，而隨著中國人均可支配收入上升，個人消費增長帶動白酒行業自2016年起復蘇至今。
在消費升級的背景下，我們繼續看好高端白酒，因為1）白酒的不可替代性，作為社交文化的必需品，只有葡萄酒等少數選擇能成為替代；2）高端白酒品牌的顧客忠誠度高，並且中國文化自信提升有助於促進白酒消費；3）不少下游及分銷不善的品牌逐漸被淘汰，茅台等其他高端白酒品牌因而面對較少競爭；4）產能限制導致供應量增速變慢，平均售價將提升，有助改善利潤率。
去年全國居民人均可支配收入按年上升9％至25,974元人民幣7，對比2013年的18,311元人民幣8，累積升幅達41.8％。然而去年全國居民人均可支配收入仍只占美國（39155美元，約255,000元人民幣）9的一成多，我們預計國民可支配收入仍有很大增長空間，其帶來的消費升級將增加對高端消費品的需求，利好白酒市場。
與白酒市場一樣，政府官員曾經是澳門娛樂場博彩收入的主要來源（如貴賓廳業務），而現在內地遊客已取而代之成為市場生力軍，人均博彩花費也隨著居民收入水平的提升而增長。我們留意到，娛樂場近來為迎合內地遊客需求，已提高部分中場的最低投注額，積極發展高端中場（Premium Mass Market），有機會成為博彩業增長的動力。
[1] 資料來源：Research and Markets, 截至2017年3月
[2] 資料來源：中國國家統計局, 截至2018年1月
[3] 資料來源：中國國家統計局, 截至2018年2月
[4] 資料來源：貝恩公司, 截至2016年11月
[5] 資料來源：中國新聞網, 截至2018年3月
[6] 資料來源：中國產業信息, 截至2017年8月
[7] 資料來源：中國國家統計局, 截至2018年1月
[8] 資料來源：中國新聞網, 截至2014年2月
[9] 資料來源：Statista, 截至2018年7月
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