中國出口的機遇和挑戰


如果投資者去到深圳的小漠國際物流港碼頭,或許有幸能見到停泊在港口的一艘長相特別的巨輪,巨輪長約200米,和普通集裝箱貨輪敞開的載物空間不同,它的船體是封閉的,像一個白色的沙甸魚罐頭。這是中國汽車品牌比亞迪為其出海艦隊打造的第一艘船,名為開拓者1號(Explorer No.1),它可以裝載7000輛汽車。1月15日,開拓者1號載著5449輛新能源車從深圳出發,目的地是荷蘭和德國。

港口是觀察一國出口格局的最佳地點之一。近兩年,上海、寧波、深圳、青島等中國主要港口開始見到中國電動車出口的蓬勃發展。除了電動車之外,其他新能源相關的產品也加快了出海步伐,其中,電動車、太陽能電池和鋰電池引領增長,官方甚至給了它們一個代號 “新三樣”。新三樣對應中國曾經的出口支柱“老三樣”:服裝、家電和家具。

2023年,中國的出口總體偏弱,但新三樣的出口穩步向上,三樣產品的出口額達到1.06萬億元人民幣,同比增長約30%。新三樣不僅在中國出口中的佔比越來越高,在環球的市佔率也顯著攀升。數據顯示,中國已經佔全球太陽能電池出口量的80%以上,鋰電池出口量的50%以上及電動車出口量的20%以上。

普通大眾可能對太陽能電池和鋰電池觀察不深,因為它們大多屬於工業生產的中間環節,但中國電動車的迅速發展相信大部分投資者都有目共睹。

汽車作為家庭住房以外的第二大消費品,通常購買的決定都是在仔細研究和對比之後才做出的。中國電動車不僅打開了泰國、菲律賓等東南亞市場,在比利時、英國、西班牙等歐洲傳統汽車製造國家的銷售也蒸蒸日上。據統計,2023年上半年新能源車出口到歐洲約35萬台,約佔同期歐洲電動車和插電式混合動力汽車銷量的四分之一,贏得歐洲市場的認可也證明了中國電動車在性能和價格等方面的吸引力。

新三樣強勢背後的挑戰

關注中國股市的投資者可能都知道,雖然去年新三樣的出口數據靚麗,但新能源股票的表現卻令人失望。一方面是由於利率上升、流動性退潮,市場對高成長公司的容忍度大大降低;另一方面,新能源板塊的過度競爭和「內卷」也傷害了板塊內公司的利益。

過去幾年,國家政策對可再生能源全力支持、大規模補貼,雖然不斷湧入的資金推動了行業的高速增長,但也帶來了無序擴張和過度競爭。

2022年以來,中國電動車市場的競爭變得越發激烈,中國的造車新勢力為了達成雄心勃勃的銷售目標,不得不降價來鎖定市場份額。所以漂亮的銷售數據背後是許多車廠毛利率的下降。

鋰電池行業的競爭也不逞多讓。由於供應過剩,電池級碳酸鋰去年數輪降價,2022年第四季每噸鋰的平均價格還是550,000元人民幣,到2023年4月鋰價已經暴跌至約180,000元人民幣。

除了國內的激烈競爭以外,新能源出口也面臨著美國及歐洲的貿易限制。去年9月,歐盟開啟有關調查,主要因為認為中國廉價電動車氾濫歐洲市場,對歐洲電動車行業構成威脅。美國也通過通貨膨脹削減法案(IRA)中極度排外的電動車補助條款,變相將中國電動車拒之門外。美國除了對中國太陽能產品征收25%的關稅以外,拜登政府屢次發動針對中國太陽能企業的制裁,對中國部分太陽能電池出口的懲罰性關稅高達254%。

不可取代的優勢

應對國內激烈的競爭格局,新能源企業也在各展拳腳、探索出路。除了拓展海外市場、加大出口力度之外,企業也紛紛出海。例如,比亞迪去年往匈牙利設廠,今年其在泰國、巴西的廠預計會開始投產。多種模式並存才能在競爭激烈的市場競爭中佔據更大主動權。

鑒於目前新能源產業面臨的各種挑戰,新三樣能否在國際市場保持領先優勢也備受關注。我們認為中國企業的優勢不僅來源於推動規模經濟(同時也帶來激烈競爭)的龐大國內市場,更重要的是源源不斷的創新力和完備的供應鏈。中國新增勞動力平均受教育年限升至14年,接受過高等教育人口達2.4億。2018年中國人均GDP為9771美元,但中國創新指數的得分已經接近人均GDP 5萬美元左右的歐洲國家。東南亞國家在創新力和技術上短期無法與中國匹敵。而歐美國家雖然在疫情後開始將部分供應鏈轉移回國,但其供應鏈的完備程度和反應速度也很難與中國競爭。所以,雖然新三樣面臨挑戰,但更多挑戰來自業內競爭,在國際競爭層面,中國的新能源企業依然具有不可取代的優勢。

許多新能源企業正在經歷大魚吃小魚這個分化過程,小企業會逐漸退出市場,贏得行業競爭的公司也贏得了更大的市場份額。在行業分化能見度更高之前,我們在投資中會對這些過度競爭的行業保持警惕,主要是要把握這些行業的成長空間和過度競爭導致毛利率下降之間的平衡。


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這份文件是基於管理預測及反映當時的情況和我們在截至這個日期的看法,所有這些資訊都隨時有所變化。在編制這份文件時,我們依賴和假設了所有可以從公共來源獲得的資訊的準確性和完整性,並沒有進行獨立的驗證。本文件中的所有意見或估計全是行健資產管理有限公司截至這個日期的判斷,如有更改恕不另行通知。

投資基金涉及風險。過往表現不可作為日後表現的基準。閣下有機會損失部分或全部的投資,閣下不應單靠此宣傳資料而作出投資決定。每個基金可能有不同的基礎投資,並面臨許多不同的風險,建議閣下投資前請參閱基金說明書,了解風險因素等資料。閣下如有疑問,謹請與閣下的財務顧問聯絡及諮詢專業意見。此文件由行健資產管理有限公司刊發及並未經證券及期貨事務監察委員會審核。

本資料提及任何行業、證券或證券類別的目標價格及未來表現預測並不獲確保能達至的。投資組合內的現有投資可能有也可能沒有所討論的行業、證券或證券類別, 有關本文所述特定行業、證券或證券類別的任何提述戓推論並不構成購買, 出售戓持有該行業的證券或該公司證券的建議。請注意任何行業、證券或證券類別的未來表現預測將隨時變改並且僅在本資料發佈之日為最新的。目標價格只作為所設定目標及並不能視為保證或確認本資料提及的行業的投資、資產或資產類別將來可達至的結果。

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尋找稀缺的中國投資


上個世紀八九十年代,中國開始大量引進外資、發展製造業,逐漸成為各種廉價製造品的世界工廠。在20-30年後的今天,雖然低端產業鏈逐漸轉移到東南亞等生產成本更低廉的國家,中國也力爭升級產業鏈,但是在不少輕工業製成品行業,中國製造依然佔據主導,其中典型的例子就是玩具。

全球超過70%的玩具都產自中國。縱然如此,你又能否説出一、兩家中國玩具品牌或廠商?大部分人應該並不能。如果你能道出任何中國玩具廠商的名字,你很可能在一家國際玩具品牌的採購部工作。世界最著名的玩具品牌大多來自美國,其次是丹麥、日本等,相信它們大部分都有中國工廠或從中國採購玩具。採購玩具的人不會理會製造玩具的廠是否街知行聞,他們最關心的是廠商的品質、價格、產品安全、產量、信譽、工人待遇等。以上如果合格,他們便樂意從該廠商採購。可見有很多中國公司在這些方面做得不錯,中國才能成爲玩具大國。

玩具這類製造品的出口誠然為中國創造了大量的就業機會,在開放初期極大拉動了經濟增長,但隨著中國社會經濟和人口結構的改變,中國製造業需要持續轉型和升級才能更好適應新環境。事實上,在一些相對複雜的工業領域,中國也已經做到世界數一數二,只是普羅大衆不一定會接觸到。

其中一個領域是工程機械。我們跟蹤的一家中國公司是挖土機及混凝土機械全球排名第一的製造商。中國的玩具廠大多為國際大品牌做代工,而這家工程機械公司卻自己成爲了一個國際大品牌。多年前這家公司初創時,國內的工程機械市場基本被美國及日本品牌壟斷,但由於這家公司慢慢製造出了比競爭對手便宜、質量過關、功能齊全的產品,加上它優質的客戶服務,它在國內的市場份額一直不斷上升,直至成爲行業龍頭。此後,它更是衝出中國,銷售到了海外市場。從它2022年年度報告可知,公司的產品出口到全球超過50個國家及地區,增長最快的地區是美國及歐洲,海外銷售已佔它們總收入的27.2%,海外市場的毛利率更是高於中國。可見這公司並非以本傷人地在海外傾銷產品,它的產品擁有相當的競爭力,才能在國外市場提升占有率。對於一些對中國需求較悲觀、但又希望在市場估值吸引時吸納港股的投資者,不妨可以留意這類出海成功的公司,其實不止是工程機械行業,連醫療設備也有這類公司。

整體來説,這些能以自家品牌成功出海的公司無疑比為他人代工的玩具廠更具投資價值。我手中的玩具是哪一個中國廠商的出品,普通人無從得知。消費者只關注玩具品牌,而品牌隨時可以換另一家中國甚至是越南的廠商來做代工,顧客並不在意,只要品質、價格保持就可以。但那些挖土機、混凝土機械上面印著中國公司的品牌,它是需要多年維持產品質素才能慢慢贏取行業人士的信任,繼而出海。但這些品牌也只是行内人士認識,還未必算得上“國際知名品牌”。中國有能力孕育這類國際知名品牌嗎?

最近一位代表愛爾蘭一家大型資產管理公司的基金經理來到香港尋找中國基金經理。我們在辦公室閒談間聊到他家快要迎接孩子所以要買新車,和很多人一樣,新車大多數會考慮電動車。他細心研究了愛爾蘭當地銷售的美國、歐洲、中國品牌後,認爲性價比最高的還是中國車。以同一價格,中國車在續航上較優勝,外形或其他設備上也不遜色。雖然最後他因爲後車廂空間的考慮選了美國車,但他對中國車已是另眼相看。

的而且確,環球有不少消費者已用真金白銀投了中國電動車一票。以其中一家公司爲例,它2023年中期報告公佈,它的市場已經拓展到全球超過50個國家及地區,部分地區的銷量更在當時市場名列前茅。比如,它的其中一款車型連續7個月位列以色列所有車型(不限電動車)的銷售榜首;在泰國,這款車1-5月的市場份額高達39%;在澳洲,該車型是2023年四月全國銷售第三位的電動車,僅次於特斯拉的Model 3和Model Y。在其他地區,例如新加坡、紐西蘭等,該品牌也獲得不錯的銷售成績。汽車作爲大部分人第二大金額的消費品,通常不是衝動消費,而是經過詳細分析、比較,收集用家反饋後才會做出購買決定。所以有這樣的出海成績的確不容易。

過去幾十年,中國經濟和中國企業的發展已經算是勢如破竹,但有望能成爲國際品牌的公司還是寥寥可數。因此,投資者應更加留意這些擁有獨特能力又為市場所稀缺的公司。


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