歐美傳統汽車公司的電動車發展之困


蘋果公司最近突然宣佈,會終止其電動車(EV)開發計劃。雖然該計劃已經推行了10年,但還未見有成品。除了蘋果外,過去數月,有不少傳統汽車公司也對他們的EV計劃作出調整。例如福特汽車宣布會推遲或減少其120億美元的投資計劃,和會重新審視有否有必要自建電池廠房。本田和通用汽車也取消了他們在一年多前決定共同研發低價電動SUV的計劃。

國外公司寸步難行

國外汽車公司取消或延遲EV投資的原因,或可以從福特汽車去年業績看到端倪。福特汽車從去年第1到第4季,其EV業務每季分別虧損了7億,11億,13億和16億美元。從第2到第4季,每季EV銷量大約都穩定在3萬4千輛到3萬6千輛之間,看不見有增長趨勢。第4季EBIT margin差不多為-100%,其EV售價為每輛4.7萬美元左右,代表其成本大約為9.3萬美元,遠比傳統汽油車3.3萬多美元高。

目前看來EV業務的難度除了開發以外,更加重要的是如何能把成本壓低。拜登總統在去年底,爲了選票,支持汽車業工人大幅加薪。美國汽車公司因此在成本控制上更加困難。

從福特電動汽車在去年季度環比銷量缺乏增長可見,EV第一階段的高增長期看似暫時結束了。這些有消費能力、願意接受新事物的消費者可能大部分已經購買了EV。如要刺激新一波的消費者進場,便需要把售價降低,透過擴大銷售來達至經濟規模,繼而達至盈利。但對歐美傳統汽車公司來說,降價決定會帶來不少風險,而且還需要大幅投資於新產能。問題是公司難以事前知悉售價要低至哪個水平,需求才會出現。假如需求遲遲未現,再加上額外新產能的話,只會令虧損更加惡化。一不小心,甚至會有破產的風險。但如果不繼續投資EV,只要再過10多年,當政府完全禁止石化能源汽車銷售,傳統汽車公司也會有滅頂之危。所以估計它們唯有咬著牙根,繼續投資EV。

中國品牌競爭力大

反觀國內正在發展EV的汽車公司,情況卻相對樂觀。中國的傳統內燃機(ICE)技術落後於西方國家,短時間內難以追上後者的技術水平。但EV是新事物,ICE技術差距在EV競賽中沒有影響。再加上EV更加依賴電子和電機枝術,其機械設計相對簡單,而中國公司在電子產品裝嵌和設計等方面的基礎不弱,所以國內汽車公司發展EV比ICE更加有利。

中國政府在過去數年也透過大力補貼推動EV產業的發展。結果是不僅EV品牌快速增長,產業的上下游,包括電池製造、電池原材料供應等都蓬勃發展。中國目前基本上擁有全球鋰電池供應的話語權。因電池隨時佔EV成本的30%以上,所以中國在EV的定價方面比國外品牌更有競爭力。

最後,中國擁有全球最大的汽車巿場,有完善的產業鏈配套,其經濟規模巨大,有不少公司更是供應國外品牌的零件製造商。在過去30年,這些公司需要不斷提高產品質素,以達到國外客戶要求的水平。再加上中國工資相較發達國家低,所以其零部件性價比非常吸引,也使其EV成本遠低於歐美汽車公司。

Tesla老闆馬克斯最近曾公開表示,如西方汽車公司沒有貿易壁壘的保護,大部分可能最終會毁於中國EV公司的手裏,福特汽車的EV業績或許就是一個典型的例子。


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本資料提及任何行業、證券或證券類別的目標價格及未來表現預測並不獲確保能達至的。投資組合內的現有投資可能有也可能沒有所討論的行業、證券或證券類別, 有關本文所述特定行業、證券或證券類別的任何提述戓推論並不構成購買, 出售戓持有該行業的證券或該公司證券的建議。請注意任何行業、證券或證券類別的未來表現預測將隨時變改並且僅在本資料發佈之日為最新的。目標價格只作為所設定目標及並不能視為保證或確認本資料提及的行業的投資、資產或資產類別將來可達至的結果。

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中國股市終於要走出低谷了嗎


中國股市在低位徘徊已久,港股表現尤其慘烈。恆生指數2021年跌了12%,2022年和2023年又分別跌了13%和10%。前兩年的熊市還在預期之中,去年年初經濟重啟,投資者普遍展望樂觀,結果市場反而是繼續下跌。每當似乎有正面消息出現,出現轉機,結果幾天後又開啟一波跌浪,而且一浪還低過一浪。

股票投資究其根本是信心的問題。中國市場的狼狽表現,最大元兇就是投資者信心低迷。所以好消息會被無視,無消息可以被解讀為壞消息,壞消息就更引發無差別拋售。

信心不提升,股市就難見天日。令人欣慰的是,信心觸底的兆頭看似已經出現。

首先,隨著對盈利的擔憂出清,市場情緒明顯好轉。

盈利預期大幅下調是中國股市去年表現不佳的主要原因之一。去年年初,各行各業都對經濟重啟滿懷信心,企業也制定了雄心勃勃的增長目標。然而,第二季度之後經濟復甦動力不足和需求疲軟導致企業不得不持續調整經營戰略,庫存管理和成本把控的難度大幅增加,削弱了企業的盈利能力。

年初時,市場普遍預計2023年MSCI中國指數的盈利增長會在15%左右,到年末這一數據已經掉至中高單位數。事實上,剛剛過去的業績期公佈的實際盈利增長依然低於下調後的預期。不過,由於投資者已經預計了最壞的情況,盈利增長不及預期並沒有加劇悲觀情緒。相反,市場的注意力轉向了2024年的盈利。

雖然2024年的總體需求可能依然不強,但宏觀環境能見度比2023年提升不少,企業在更確定的經濟環境中能制定相對切實的銷售目標,一般來說有利於盈利增長。

第二,近期部分經濟數據好轉,各大機構的信心也有所提升,紛紛上調對中國本年經濟增速的預期。摩根士丹利將2024年實際GDP增長預期從4.2%上調至4.8%。高盛對實際GDP的增長預期從4.8%調整至5%。

事實上,數據並不是一面倒地好轉,但GDP和消費的指標明顯超預期。一季度GDP同比增長5.3%,房地產繼續拖累,出口則展現強勁修復力。消費潛力也逐漸釋放,今年清明節假期的出遊人數 1.19億人次,更重要的是,單次出遊的平均花費與2019年相比錄得增長,這是自經濟重啟以來該數據首次超過疫情前的水平。考慮到現在短途遊變得更加熱門,平均花費上漲更加證明了居民部門消費意願的提升。

第三,外資開始重新考慮中國。由於疫情、地產危機和平台經濟監管等因素,過去幾年外資持續流出中國。2023年,外資總體流入新興市場,卻從中國股債減持了822億美元。不過,外資信心近期出現重塑的跡象。在機構舉辦的投資峰會中,我們見到外國投資者的人數顯著上升。此外,面對相對積極的企業業績指引,去年他們的第一反應是懷疑,現在不能說照單全收,但明顯地他們正在尋找再投資中國的原因。這樣的轉變與極低的估值有關,但也離不開經濟數據好轉帶來的信心提升。過去一個多月,我們的機構客戶增持力度達到了過去一年未見過的水平。從這一點來看,市場風向正在改變。

總體來看,中國股市在過去兩年已經經歷太多次看似是黎明將至,結果又陷入黑暗的局面。這次是否是真的會醒來,後續的經濟數據和外圍風險還需要繼續關注,不過轉勢的動力看似已經接近臨界點。


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