本年6月，美國消費物價指數CPI同比上漲5.4%，為2008年8月以來最高的同比漲幅[1]。隨著經濟重啟，消費需求復甦，未來環球通脹壓力劇增。通脹對不同的資產影響如何？此輪通脹是暫時的還是長期的？如何在通脹環境下投資？這些都成為了環球投資者不得不考慮的問題。
通脹對股票估值影響力不容忽視。從歷史來看，溫和的通脹率有利於股票市場的表現。通脹太低的話，投資者擔心通縮。通縮會使盈利減少，但債務卻不會。所以當通縮降臨時，公司破產機會便會大大增加，繼而增加金融公司破產和經濟衰退之風險。但當通脹太高的時候，其波動性也隨之而增加。在此環境下，商家難以計算成本，資本開支也會隨之而減少，結果經濟增長也會因此而受到影響。
當通脹升溫時，哪類型的股票受到的影響最大呢？讀者可以參考債券投資者常用的一個概念「久期」（也被稱為「存續期間」或英文Duration)。簡單來說，久期是指當債券的現金流離現在越遠，其價格對利率變化便越敏感。例如一隻5年期的零息債券（代表到期時才會把本息一次性歸還），當利率上升時，其價格下跌幅度會比一隻同樣是5年期但每半年派息一次的債券來得大。一隻20年期的債券，其價格波動性也會高於一隻5年期債券。
如把「久期」的原理用於股票市場，當通脹升溫，加息風險增加時，久期越長的股票其價格跌幅便越大。有什麼類型的股票可以歸為久期長的呢？簡單來說一些還在投資期，暫時沒有正現金流的都可以歸類為久期長的股票。例如一些沒有盈利的科網股，所以這也部分解釋了為何一些科網股最近的跌幅比大市來得多。
另一個大家要問自己的問題，就是今次通脹上漲，只是暫時性的還是結構性的？支持暫時性的投資者指出，目前通脹只因美國政府規模空前的經濟刺激措施所導致，再加上通脹是用「同比」比較，去年的低基數導致今年通脹數據居高不下。當明年刺激經濟力度慢慢退卻後，貨幣增長同比也應回落到單位數，通脹因此也會漸漸恢復正常。
至於相信通脹是結構性的，他們認為中西意識形態分岐越來越大，這或會減慢環球商品貿易流通，增加通脹壓力。2008年環球金融危機之後，美國、歐洲和日本等國都實施了量化寬鬆（QE），但這些超常規的寬鬆貨幣政策並沒有加速通脹。其中一個重要原因也是在經濟全球化趨勢下，中國和其他東南亞國家的廉價製造品盛行海外，壓低了環球製造品價格。然而，環球商品貿易總額在環球GDP中的佔比在2008年開始便已經有下降的趨勢，2019年的佔比更比2014年低了一點[2]。疫情之後，去全球化的步伐進一步加快，堅持這一派的觀點也有理由相信，環球通脹或許也會面臨更大挑戰。
[1] 資料來源：華爾街日報，截至2021年7月
[2] 資料來源：世界銀行，截至2021年7月
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