央行的暗示


投資者除了要懂選股外,還要明白環球政經環境變化,其中最重要莫過於貨幣政策的走向。

但問題是目前市場對未來貨幣政策走向充滿疑問,原因有二:第一,目前通脹究竟是結構性的或是暫時性的。第二,如結構性通脹真的來臨,究竟央行會否隻眼開隻眼閉,還是會堅定不移地收緊貨幣政策,把通脹穩定在2%水平。

最近的經濟數據和央行會議後的公告或許能對以上問題有些許啟示。

在環球主要經濟體中,美國經濟勢頭目前相對比較強勁,主要受惠於進取的財政和貨幣政策,其GDP水平已經明顯高於疫症發生前[1]。至於歐盟和英國的經濟增長勢頭則相對較為溫和,日本則更加落後於歐盟和英國1。至於中國,經濟受疫情影響最少,但因最近受到樓市調控、出口有可能減慢和行業需要時間適應反壟斷法等風險影響,其經濟增長放緩可能性正在不斷增加。

經濟情況的差別也應會影響未來貨幣政策的方向。美國聯儲局11月初會議後紀錄指出,量化寬鬆買債規模將會由12月開始慢慢地調低。11月時,聯儲局每月買債量分別為700億美元國債和350億美元房產抵押債券(Mortgage Backed Securities)。但前者將會每月減少100億美元,後者減少50億美元[2]。以此計算,明年六月後聯儲局將會停止買債。至於何時才調升利率?聯儲局副局長Richard Clarida相信合適時間可能為明年年底[3]

至於英倫銀行,已經大致完成了其買債計劃。央行也希望在2022年底前,把目標利率由現在的0.1%提高到1%,跟著才會考慮縮減量化寬鬆規模[4]。但目前看來,英經濟動能比美國弱,過早加息只會扼殺其經濟復甦的苗頭。

歐盟經濟復甦情況和英國類似,但歐洲央行執委委員Philip Lane最近指出,歐盟明白其區內經濟弱點,例如缺乏統一財政政策和有不少國家負債偏高,再加上目前經濟還未能完全復甦,所以不會急於收緊其貨幣政策[5]

至於中國,因最近經濟走勢偏弱,貨幣政策放鬆可能性正在增加。但估計不會大水漫灌,銀行貸款也只會針對特定行業,來防止樓市再次成為炒買對象。

暫時看來,美國貨幣政策應會是在西方國家中,最早收緊的一個,因而估計美元匯率指數升值機會正在增加。美元是儲備貨幣,所以美國加息和美元升值影響是多方面的,下面暫列出數個可能變化供大家參考。

第一,國際原材料和貴金屬等,都是用美元報價,強美元代表此等商品非美元價格會增加,這會減低需求,從而增加這些商品價格下跌壓力。

第二,貴金屬價格走勢和美國貨幣政策關係密切。收緊貨幣政策會減低投資者用貴金屬來對沖貨幣濫發的風險,因而會對貴金屬價格帶來一定下跌壓力。

第三,美國減息通常會導致美金外流,到國外尋找較高回報,所以對新興市場有利。如美國真的如預期般在明年中停止買債,或會對新興市場經濟有一定影響,投資者定要多加留意。


[1] 資料來源:美聯儲經濟數據,截至2021年11月

[2] 資料來源:美聯儲新聞稿,截至2021年11月

[3] 資料來源:美聯儲,截至2021年11月

[4] 資料來源:英倫銀行,截至2021年11月

[5] 資料來源:歐洲央行,截至2021年11月


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