正如帝企鵝在南極嚴寒中聚首取暖，投資圈在市況險峻時也會傾向於抱團投資相近的主題，以彌補對市場的信心不足。在中國在岸及離岸市場前景不明朗的氛圍下，我們觀察到投資者傾向購入對宏觀經濟因素敏感度較低的股票，如餐飲服務和必需消費品等，因為他們認為這些股份的確定性較高。舉例而言，某所食品調味料製造商的股價自年初至今已上升超過60％, 有火鍋餐廳集團同期股價更上升超過100％1。我們理解這種投資行為背後的原因，然而，這些食品相關股票在目前市況下是否為真正穩健，保守的選擇？
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2018年，中國國民外出用餐的總消費達42700億元人民幣（5970億美元）2，甚至高於瑞典的國內生產總值（5510億美元3）。其中，有一種菜式在餐飲市場獨占鰲頭，就是火鍋，市場佔有率達14％1。經濟發展放緩的背景下，消費意願低落，投資者開始增持他們覺得較安全的股份，包括上述的火鍋餐飲集團。古語有云：“民以食為天”，加上該集團積極擴展分店的策略，投資者認為其收益能有顯著增長。
2019年上半年，此火鍋連鎖集團的收入為117億元人民幣，比去年上升59.3％4。儘管如此，就我們分析來看，這家公司的估值已被推升至一個偏貴的水平，當市場的風險偏好回升時，將面臨集體拋售的風險。
我們認為集團現時的股價已經將未來三年盈利急促增長的情況計算在內，但實際表現可能不如市場預期。現時的高估值主要建基於市場寄希望於該餐飲連鎖會持續打破分店數量的上限，同時每間分店仍維持高盈利水平。不過，就集團於2019年上半年的中期業務報告來看，每間分店的平均收入按年下滑8.89％4，一線城市分店的翻台率亦自2018年上半年的4.9次回落至2019年上半年的4.8次4，說明新店或會瓜分舊店的銷售額。該股份於撰文時的12個月預估市盈率為54.2倍，年初至今已經上升81％ ，而其他同行的預估市盈率則遠低於此水平，分別為23.5倍和16.1倍1。
此外，部分同行的利潤率已迎頭趕上（見下表5），而其估值仍處於合理水平。
雖然該火鍋連鎖集團有較強的品牌和執行力，足以支持盈利增長，但我們認為其股份未能提供足夠的安全邊際。
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有時怕錯過市場反彈的時機，部分投資者或會忽略投資紀律，匆忙入市昂貴的投資。與其參與擁擠交易，我們更著重專注投資市場波動時價值被低估的企業。縱使現在這些企業股份的風險被認為比防守型股份更高，但我們相信當塵埃落定後，我們在估值吸引時累積的倉位能帶來中至長期的回報。
[1]資料來源：Bloomberg，截至2019年8月
[2]資料來源：人民網，截至2019年7月
[3]資料來源：世界發展指標數據庫，世界銀行，截至2019年7月
[4]資料來源：公司中報2019，截至2019年6月
[5]資料來源：行健資產管理，截至2019年7月
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