今年頭一個半月，北水湧港，流入勢頭強勁，不少投資者問大幅資金流入港股會否繼續？這問題看似簡單，答案卻非常複雜。首先要先了解中國在過去一年創匯能力如何：要有充足的外匯儲備，中國政府才會准許外匯流出。第二，要了解國內貨幣政策情況：因為寛鬆貨幣政策對推動北水流入有正面作用。最後，還要看香港股市的吸引力：如在香港上市的公司沒有吸引力，就算國內水源充足，也不一定會流入香港。
去年中國創匯能力強勁
在過去一年多，中國外匯收入非常強勁，疫情對貿易出口影響微弱。中國政府一早決定封城，疫情因而受控，生產也因此比其他國家能更早恢復，帶領出口強勁增長。至於服務業資金流赤字，也因疫情關係，民眾停止到外國旅遊消費，去年前三季比前年同期大幅減少42%[1]。
除了貿易順差，去年流入中國的海外投資資金也保持強勁勢頭。主要由於中國跟西方國家息差拉寛，再加上中國是少數債券利率比通脹高的國家，所以吸引了不少環球債券投資者買入中國債券。去年頭三季外國投資者淨流入中國債券市場總額達868億美元，比前年同期增長了大約130%1。
總括來看，中國去年創匯能力強勁，所以就算國內資金大幅流入香港巿場，對外匯儲備影響也不大。
內地寬鬆貨幣政策開始進入尾聲？
既然內地外匯充足，資金流動似乎更關乎政府的貨幣政策。
貨幣政策的重要指標就是利率。中國金融市場發展暫時仍然落後於美英等國，政府仍然要透過不同手段來實施貨幣政策，所以不容易從單一利率水平，如美國聯邦基金利率，來了解政府對貨幣政策的態度。可幸的是人民銀行每月定期更新社會融資規模數據，讓投資者能了解有多少資金透過銀行貸款，信托貸款和委托貸款等等流入經濟。
但社會融資規模要和實體經濟規模一起比較才有意義，簡單來說如社會融資貸款增長率比經濟增長快，代表游資增加，對資產價格有刺激作用。
在過去一年，不單內地政府擔心疫情可能對經濟有負面影響，其他各國也如是，所以全都採取寬鬆貨幣政策。2020年，國內社會融資規模增長率比國內生產總值(GDP)增長率按年高差不多10%，多出來的資金也反映在國內股市表現和港股通資金流數據[2]。
但這是過去式，未來情況又如何？國內貨幣政策暫時看來會維持穩定，但今年貨幣增量速度相對GDP增長率，因為去年高基數的原因，相比之下可能會慢下來，這或會影響今年留入香港資金的速度。
香港股市吸引力
最後要談及香港股市吸引力。香港股市本來偏重於金融地產類等傳統產業股票，吸引力只是一般。可幸的是港交所放鬆了上市規定後，吸引了不少美國上市的中國科技股回歸，再加上有不少內地科技公司正打算在香港上市，相信未來香港股市對國內和國際投資者會更有吸引力。
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[1] 資料來源：中華人民共和國國家外匯管理局，截至2021年3月
[2] 資料來源：中國人民銀行調查統計司，截至2021年3月
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