最近，除了外部因素如貿易糾紛，美國利率上升和美元強勢在新興市場所引致的動盪市場外，市場對債券違約事件的增加也感到擔憂，因此風險偏好繼續受到抑制。債券市場的波動性增加，導致信用利差拉闊，信用債券發行放緩。

具體來說，新資產管理行業規管（”資管新規”）的推行觸發了此輪信用違約事件。資管新規是政府實行金融市場去槓桿化中的一項重要措施。這項措施推高了地方政府項目及私營企業的集資成本。此外，在去槓桿化及風險防治的綱領下，宏觀政策就多方面的規管亦有收緊，導致影子銀行和社會融資總額的增長明顯放緩。

我們預期這些違約事件將不太會導致系統性的憂慮，因為違約的金額只佔未償還企業債券債務總額很微小的部分(低於0.2%)¹。而且根據我們的觀察，政策制定者對市場狀況有穩固的掌握，同時中國人民銀行在緩解流動性壓力上回應迅速。中國人民銀行最近的措施表明，政府已經採取積極主動的態度管理流動性過度緊縮的風險，其中包括在四月降低存款準備金率以及七月即將生效的定向降準和擴大銀行中期貸款便利(MLF)接受的抵押品。為進一步重申已經做好準備採取行動，央行於6月19日發布聲明，稱其高度重視管理外部衝擊的影響，並可能先發制人地利用政策工具以穩定國內流動性並調控去槓桿化的步伐。我們相信央行可採取的政策包括降準、公開市場注入流動性、增加貸款額度、加快發行政府債券以及財政寬鬆——支持經濟發展的有效方法。

我們已經注意到，在過去1 – 2年中，央行和最高監管機構在做出政策決定前，都更願意聽取市場參與者和專家的反饋和建議。我們認為，在過去幾年中經歷了一些艱難而昂貴的經驗教訓之後，中國政府的政策決策質素已經有了顯著提高。由於投資者擔心潛在的骨牌效應和企業融資渠道縮減，這一連串信貸違約可能會對近期情緒產生負面影響。我們還想指出，短期內監管機構可能會放鬆公司債券發行審批，因為此前監管機構已經暫緩窗口指導，這意味著政府想要積極管理去槓桿措施帶來的更廣泛的經濟風險。

企業債券違約主要發生在環境保護和基建等行業。這些行業的私營公司通常有高槓桿和負債存續期錯配的問題。這些違約事件凍結了企業債券的新發行市場。此外，在更重視風險管理的情況下，中央政府正密切留意那些包裝成政府和社會資本合作(PPP)項目的過剩的地方基建投資。在2017年11月至2018年4月的項目清單內，大約12%(或1.53萬億人民幣)已計劃的PPP投資被撤銷²。這無疑拖累了固定資產投資推動整體國內生產總值(GDP)增長。鑑於此，我們認為，投資於有強勁營運現金流滿足其融資需求的公司，或因業務穩健而得到銀行充分支持的公司是明智的決定。

短期內，違約個案增加或會加劇負面情緒。然而，長期來看，可能有助於中國債券市場正規化並增加其復原能力。此外，信貸狀況收緊會使實力較弱的企業更難獲得資金，很有可能加速行業整合的步伐。對比於國內同行，香港上市公司的流動性壓力可能在可控範圍內，因為它們有多個融資渠道。總括來說，我們認為波動性和不確定性將在短期內佔主導地位，但得益於全球經濟同步復甦和中國政府的支持，經濟韌性將在2018年下半年為經濟發展提供更良好積極的環境。