2018年前几个月录得的经济活动数据较预期偏弱。4月制造业采购经理指数（PMI）录得51.4%，环比回落0.1个百分点，而2月份该指数录得50.3%，为19个月新低^[1]。市场担心工业经济或将面临下行压力，市场情绪在一定程度上受到压制，特别是周期股跌幅较大。

经过实地调研和多渠道调查,我们认为中国正在经历一个小型去库存周期。从供给侧方面来看，中国企业在2017年的发展欣欣向荣，并预计2018年国内需求依然强劲。因此，他们自2017年年末——原材料及商品价格持续攀升之前，开始增加库存。然而，本年度生产及投资的增长减慢，加上一些地方政府，执行环保措施过于严苛，导致2018年初段的需求转弱。几项一次性因素也拖慢了3月份的生产及投资增长。首先，较晚的春节假期对3月份的实际工作天数构成影响。其次，3月举行的“两会”，即每年举行的人民代表大会及政协会议，持续时间为近年来最长。通常在此重要会议举行期间，基于未来政策的不确定性及环境考量，经济活动一般都相对平静。此外，北方的寒冷天气亦使3月份的建造业生产受到影响。以上因素导致部分行业的供求失衡,亦反映在较为疲软的经济数据上。
然而，我们已经注意到部分行业的去库存周期正在临近结束。例如，中国螺纹钢总库存和热轧钢卷库存已经从3月下旬开始降低^[2]。我们预测大约今年6-7月可以消化去年累积的库存。5月份的部分经济数据也在一定程度上印证了我们的观点 —— 这个小型去库存周期可能正在接近尾声。5月制造业PMI指数从上月的51.4%回升至51.9%，略高于市场预期^[3]。新订单指数从4月的52.9%上升至53.8%，并且高频数据显示，5月煤炭、石油等原材料价格均明显上涨^[3]。