一路而来，中国经济分别由出口、投资和消费这三头马车所带动。究竟目前三头马车走向如何？

在疫情期间，西方国家受封城影响，难以外出消费，转移向网上购物，导致消费品需求大增，存货大减，也带动了国内强劲的出口增长。但自去年初开始，疫情慢慢结束，外出消费也渐渐恢复正常，购物减少。因之前西方国家的存货水平实在太低，所以去年中国的出口主要用作补存货。根据美国统计署数据，存货对销售的比率在今年三月底已经回到了1.39，大约为疫情前水平。这代表过去两年有利于中国出口的环境基本结束。在2019年疫情前，中国占环球货物出口大约13%，在2021年疫情高峰时升至15%。假如出口占比回到疫情前水平，今年出口有机会微缩。

另一方面，有不少投资者担心，长远来看，地缘政治和劳工成本上涨或许会影响中国出口的竞争力。难以否认，确实见到有公司正在考虑中国「加一」模式，「加一」代表多找一个中国以外的生产基地，希望能借此减少对中国生产的依赖。但年初到4月的出口数据显示，中国出口同比仍然增加了2.5%，而「加一」热门地点越南、印度和泰国等，同期出口同比却下跌了11.8%、4.7%和2.2%。尽管中国5月出口同比下降了7.5%，但即使算上5月，中国今年累计出口仍上升0.3%。

至于第二辆马车——投资，估计固定资产投资增长率会维持在中单位数水平，要大幅提速不容易，因之前房地产占比大，其他行业投资一时三刻难以取代其贡献。但从数据来看，固定资产投资的增长点已经从房地产转移至其他行业，包括汽车制造和高科技行业等等，基建投资增幅也加强了一点。不过，我们注意到私营企业固定资产投资的动力不足，去年全年增长率只有0.9%。今年头4个月同比更只增了0.4%，远低于整体固定资产投资4.7%的增长。我们认为私营企业固定资产投资呈现弱势一定程度是因为互联网公司监管重置之后私营企业信心不足。虽然各个分项表现各异，但总体来看，投资正在积蓄动力。

最后为消费，目前看来，消费正在缓缓改善中。今年头五个月，中国零售业景气指数每月见到改善，也连续5个月保持在荣枯线以上。家庭扣除了负债之后的净储蓄对GDP比率更由去年初的32%升至今年3月的44%，代表民众是有能力去消费的，但暂时却采取保守取态，情愿把现金储蓄起来。

整体来说，三头马车中的两头，出口和投资正在休息踱步，静待其变。至于消费，却正开始昂首起步。

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