股市有一个说法：当最后一条牛都变熊时，股市应离见底日子不远了。最近，作为中国互联网股票「大好友」，日本软银的孙正义也将手上的阿里(阿里巴巴)持股比例从23.7%降低到14.6%，不知道他是否最后的一条牛？当然以上只是玩笑猜测，软银也真的有需要沽出投资筹钱减债，不过现在也许适合总结一下投资者应如何看待电商平台业务。

竞争加剧

有留意阿里过去数个季度业绩汇报的投资者，一定注意到管理层常常提及影响业绩的一个主因：竞争加剧。当然大部分投资者也明白政府规管增加也应是影响业绩的其中一个原因，但位于监管风口的阿里，管理层也「识相」地尽量少提及任何跟政府有关的事情。事实上，中国电子商务平台的竞争情况跟数年前比较也真的激烈了不少，例如拼多多的活跃用户数目，已经和阿里相差不远，其商品交易总额，在过去4年，增加了大约16倍，从只有阿里中国零售市场交易总额的3%，增加到去年底的30%。拼多多每位活跃用户每年消费额大约为2800元人民币，远低于在阿里8800多元人民币，应该仍有不少增长空间。虽然拼多多不断强调其平台重点为农产品，但一个平台只要有足够的用户，扩展到其他产品也是相对容易的。

除了拼多多外，一些短视频平台也在积极发展直播带货业务。虽然中国政府在去年下旬开始不断收紧直播带货的行业规管，但从快手今年三月底季度业绩来看，其商品交易总额同比增长率仍然达47%。到三月底为止的过去十二个月交易量也达到7300亿人民币，差不多为阿里的9%。因抖音未上市，所以没有正式数据，但可以想像抖音带货量只会比快手更高。由此可见，电商平台间的竞争只会越演越烈。

盈利前景

阿里损益表中包含很多一次性项目，如要明白其盈利变化，不能只看年报，而要每个季度定期追踪其撇除一次性项目后的每股核心盈利表现。阿里每股核心盈利从去年第三季度开始出现了同比下降，降幅在今年第二季度仍然看不到有缓和迹象。今年三月起，内地经济增长因疫情封城而放缓，所以暂时难以看清盈利的实质底部。今年第二季度的同比业绩增速便显得更加重要，去年基数已经下跌，所以同比有增长应该相对容易，不过投资者也要小心了解封城的持续性影响。阿里虽然投资项目众多，但无可否认，目前盈利仍然主要来自中国内地传统零售电商业务，所以除非其他业务有突破，其盈利增长估计难以恢复旧观。

阿里估值

阿里盈利由去年第三季度开始经历同比下降，如果以下降后一年的核心盈利用来计算其市盈率，目前大约为13.3倍。除非阿里盈利同比继续下跌，不然其市盈率看似相当合理。

最后一点是阿里将把第一上市地点由美国搬到香港，有机会在今年年底北水便可入埸购买阿里股票，北水流入应对股价有帮助。

总结

总结以上各点，国内电商行业的竞争持续加剧，除非阿里的新业务有突破，否则新增长点暂时似乎还未可见，但如果今季盈利能同比稳定下来，从13倍PE估值来看，股价再下跌的空间应该不多，再加上改变第一上市地点到香港，未来北水流入应对股价有帮助。

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