作为专业投资者，不但需要一眼关七，更要常常思考在不同环境下的投资策略。今次疫症下，美国量化宽松的规模比08年金融危机时更加进取，10月M2货币供应同比增速达到24.2%，创历史新高，通胀似乎有抬头的趋势[1]。如通胀重临，投资者应该如何部署？

如果通胀回升，受影响最大的金融产品，非国债莫属。因国债通常年利率固定，如通胀上升，投资者要承受未来债息和本金购买力下降的风险。

但企业债券，情况却不一样。如果公司能成功把通胀转嫁给其客户，其现金盈利或会因通胀而增加。因债务是固定的，公司还款能力也会因通胀而改善。这样可能为债券价格带来上升作用，从而有机会抵消部分因通胀而损失的购买力。更甚者，如公司发行的是浮息债券，投资者利息收入更会因通胀而提升。所以投资者在买债前定要详细了解公司业务、财政状况和发债条款。

至于股票，不同行业受通胀的影响不一样。我们暂时估计有3种类型公司或会受惠于通胀。第一，跟企业债券一样，如果公司产品有定价能力，能把通胀影响转嫁给客户，盈利或有机会因通胀而提升。第二，根据国际货币基金组织（IMF）的研究报告指出，部分大宗商品跟通胀在历史上有关连性，所以跟这类大宗商品有关的公司或会受惠于通胀。第三，银行净利率在过去数年因低息环境受到压迫，如通胀重归，利率向上，银行净利率或会受惠。同时通胀有机会减低坏账率，对银行盈利或有正面影响。

但受惠于通账的股票，是否一定代表股票价格上升？美国投资界名人Ben Inker和Jeremy Grantham的研究报告指出，通胀率过高或波动较大都有机会拉低整体市盈率[2]。所以当投资者正在考虑通胀或会使某些公司受惠时，也需要同时考虑其市盈率或会因通胀过高被调低的可能性。

至于房地产业，我们做了一个简单的租金收入模型，用来了解房产价值跟通胀率和利率的关系。结果显示如业主能成功用通胀幅度来加租，影响房价的因素会是利率和通胀率的差距。假设通胀率增加3%，而利率同时也提高3%，在模型中房价变化改变不大；但如果通胀率升幅大于利率，那么房价便会大几率上升[3]。所以加息不一定会使房价下跌，更加重要的是要看其跟通胀率差距的变化。

最后是贵金属。虽然有人将70年代黄金价格升幅归咎于通胀，但在过去20年，通胀幅度不高，但黄金价格依然表现强劲，所以我们认为贵金属价格受货币政策影响多于受通胀影响[4]。黄金可以被看成为一种每年供应量有限的货币，所以当其他国家货币供应量不断增加时，黄金价格基于其稀有性一般也会因此而向上升。至于央行货币政策的态度，可以参考短期利率跟通胀的差距。如短期利率低于通胀率，这代表货币政策宽松，或会继续对贵金属价格有利。

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[1] 资料来源：CEIC，截至2020年12 月

[2] 资料来源：GMO LLC.2017年第二季度季报，截至2020年12月

[3] 资料来源：行健资产管理有限公司，截至2020年12月

[4] 资料来源：美国圣路易斯联邦储蓄银行，截至2020年12月

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