由于投资者预计12月初中美元首会议将出现一些积极进展，以MSCI中国和恒生中国企业指数为代表的离岸中国市场11月出现技术性反弹。值得注意的是，相比之下，上证指数小幅下跌，说明国内投资者的情绪仍然受到经济疲软和流动性持续紧张的影响，且对中国的民营企业的担忧由甚。 从最近的政策发展来看，我们可以看到政府正在扩大对实体经济的支持，并增强民营企业的信心。
为实体经济提供更多信贷供应
企业融资方面存在一个令人烦恼的现象 – 尽管流动性放松，但信贷需求仍然薄弱。系统内的流动性尚未转化为向实体经济供给的信贷，尤其是对民营和中小型企业来说。其中一个主要原因是，作为金融改革内容的一部分，政府对国有银行的信贷员实施了一项相当严格的规定，称为“终身责任制”。这意味着信贷员对他在任职期间发放的任何不良贷款都要终身负责。政府采取这一项相当激烈的措施，以试图在短时间内纠正银行体系中贷款程序缺失的问题，甚至是腐败行为。然而适得其反的是，这一规定导致信贷员直接停止了发放贷款。不过，据我们了解，最近政府微妙地将这项“终身责任制”调整为“在完成适当贷款程序后可豁免责任”。这意味着只要严格遵守贷款程序，即使贷款事后出现问题，信贷员也不用承担责任。我们认为这种方法更为明智。显然，这些变化还需时日才能渗透到经济系统。然而，在边际上看，这还是一个积极的改变。尽管信贷需求可能会持续疲弱，直到贸易战走向更清晰。
更多减税措施将推出
12月18日，“中国日报”报道，更多减税措施将推出，以刺激国内消费，振兴民营企业。 根据国家税务总局的一位高级官员的说法，个人所得税减免将是明年政府的首要任务，并且将对中小企业和高科技公司免税。 根据财政部推行的计划，市场预测明年的减税规模可能达到1.5万亿元（2175亿美元），比2018年增加2000亿元1。这家官媒还报道，中国社科院研究员张明表示，政府可能会在2019年进一步削减2％的增值税1。我们与一些市场参与者共同期待的减税措施看起来将很快施行，并将及时缓解经济和投资者情绪的压力。
房地产开发商发行债券的限制减少
最近，国家发展和改革委员会放宽了对大型房地产开发商（年销售额超过300亿元）发行债券的限制2。我们认为这是一个非常积极的政策信号，因为这表明政府放弃了对房地产行业“一刀切”的打击政策。长期以来，我们一直认为住宅房地产的基本需求仍然维持稳健，但在某些城市，价格可能上涨太快，因此市场寻求政府干预措施。尽管如此，我们并不认为房地产需全面收紧。我们一直强调中国的房地产不是一个单一的市场，而是由数百个市场组成。我们从地方政府那里得知，他们目前在微调住宅房地产政策方面获得了更大的灵活性。因此，我们认为这一使经济受压的风险可以得到有效控制。
展望未来，我们正密切监察环球央行缩减资产负债表带来的影响。并且，我们意识到税务宽减等措施的成效渗透至实体经济还需时日。因此，中国的经济数据和个别企业的表现在短期内仍可能偏弱，导致市场波动，波动甚至会持续至2019年年初。话虽如此，我们对市场的看法已经不那么悲观。同时，我们相信影响我们选股的宏观背景已经显著改善。
[1]资料来源：中国日报，截至2018年12月
[2]资料来源：中国国家发展和改革委员会，截至2018年12月
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