由於投資者預計12月初中美元首會議將出現一些積極進展，以MSCI中國和恒生中國企業指數為代表的離岸中國市場11月出現技術性反彈。值得注意的是，相比之下，上證指數小幅下跌，說明國內投資者的情緒仍然受到經濟疲軟和流動性持續緊張的影響，且對中國的民營企業的擔憂由甚。 從最近的政策發展來看，我們可以看到政府正在擴大對實體經濟的支援，並增強民營企業的信心。
為實體經濟提供更多信貸供應
企業融資方面存在一個令人煩惱的現象 – 儘管流動性放鬆，但信貸需求仍然薄弱。系統內的流動性尚未轉化為向實體經濟供給的信貸，尤其是對民營和中小型企業來說。其中一個主要原因是，作為金融改革內容的一部分，政府對國有銀行的信貸員實施了一項相當嚴格的規定，稱為“終身責任制”。這意味著信貸員對他在任職期間發放的任何不良貸款都要終身負責。政府採取這一項相當激烈的措施，以試圖在短時間內糾正銀行體系中貸款程式缺失的問題，甚至是腐敗行為。然而適得其反的是，這一規定導致信貸員直接停止了發放貸款。不過，據我們了解，最近政府微妙地將這項“終身責任制”調整為“在完成適當貸款程式後可豁免責任”。這意味著只要嚴格遵守貸款程式，即使貸款事後出現問題，信貸員也不用承擔責任。我們認為這種方法更為明智。顯然，這些變化還需時日才能滲透到經濟系統。然而，在邊際上看，這還是一個積極的改變。儘管信貸需求可能會持續疲弱，直到貿易戰走向更清晰。
更多減稅措施將推出
12月18日，“中國日報”報導，更多減稅措施將推出，以刺激國內消費，振興民營企業。 根據國家稅務總局的一位高級官員的說法，個人所得稅減免將是明年政府的首要任務，並且將對中小企業和高科技公司免稅。 根據財政部推行的計劃，市場預測明年的減稅規模可能達到1.5萬億元（2175億美元），比2018年增加2000億元1。這家官媒還報導，中國社科院研究員張明表示，政府可能會在2019年進一步削減2％的增值稅1。我們與一些市場參與者共同期待的減稅措施看起來將很快施行，並將及時緩解經濟和投資者情緒的壓力。
房地產開發商發行債券的限制減少
最近，國家發展和改革委員會放寬了對大型房地產開發商（年銷售額超過300億元）發行債券的限制2。我們認為這是一個非常積極的政策信號，因為這表明政府放棄了對房地產行業“一刀切”的打擊政策。長期以來，我們一直認為住宅房地產的基本需求仍然維持穩健，但在某些城市，價格可能上漲太快，因此市場尋求政府干預措施。儘管如此，我們並不認為房地產需全面收緊。我們一直強調中國的房地產不是一個單一的市場，而是由數百個市場組成。我們從地方政府那裡得知，他們目前在微調住宅房地產政策方面獲得了更大的靈活性。因此，我們認為這一使經濟受壓的風險可以得到有效控制。
展望未來，我們正密切監察環球央行縮減資產負債表帶來的影響。並且，我們意識到稅務寬減等措施的成效滲透至實體經濟還需時日。因此，中國的經濟資料和個別企業的表現在短期內仍可能偏弱，導致市場波動，波動甚至會持續至2019年年初。話雖如此，我們對市場的看法已經不那麼悲觀。同時，我們相信影響我們選股的宏觀背景已經顯著改善。
[1]資料來源：中國日報，截至2018年12月
[2]資料來源：中國國家發展和改革委員會，截至2018年12月
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