碳中和:香港如何受惠於碳交易?


每次看到跟天氣有關的新聞都令人非常擔心,尤其是環球海面溫度在今年7月底創出歷史新高20.96度。海洋雖然只佔地球表面積的70%,但其熱容量郤比大氣高得多。海平面頂層數米水深的熱容量,已經相等於整個大氣層。過去10 年,90%地球暖化的熱量都被海洋吸收掉,所以當海洋溫度都屢創新高,代表地球暖化危機已經迫在眉睫。

要解決環球暖化,要企業減排,需要軟硬兼施。硬代表法律上的減排要求,軟則是通過可以買賣的碳信用額(Carbon Credit) 希望用金錢做餌,來誘導公司達成目標。

香港如何把握碳市場機遇

用歐盟做例子,政府每年會有總溫室氣體排放量的目標,再把每噸排放量轉化為碳信用額,然後再跟據一些準則,把碳信用額派發給公司。碳信用額可以用來抵銷公司的碳排放量。如公司排放量少於所獲得的碳信用額,便可以把多出來的碳信用額在碳交易市場賣出,從而獲得現金收入,對盈利有正面貢獻。而那些排放量高的公司,便需要從市場買入碳信用額來抵銷其排放量,對盈利有負面影響。如果最終排放量仍不達標,政府便會根據超標量來計算罰款。目前歐盟每噸碳的市價大約為80歐元,遠比罰款便宜。

碳買賣需要交易所,香港靠近內地及東南亞市場,再加上國際投資者雲集,有機會在碳交易中受益。香港金融發展局在今年2月發表的一份研究報告「碳中和之路:香港在把握碳市場機遇中的角色」中指出,香港有機會發展成為一個國際「自願碳市場」。

自願碳市場逐漸發展

碳市場有兩種,分別為強制和自願。強制市場是指一個國家(例如中國)或區域(例如歐盟),為促進區內碳信用額交易和為碳排放定價而成立的交易市場。

強制市場的好處是碳信用額的標準統一,所以交易方便。 而自願碳市場主要為一些目前沒有被強制市場覆蓋,但仍有買賣碳排放量需求的公司、個人或非營利機構提供一個自由交易的場所。但資源市場買賣的碳信用額與強制市場內的碳信用額的標準不一定完全統一,所以目前兩個市場並未聯通。

《摩根士丹利》 估計自願碳市場在2022規模有20億美元,比強制市場要小得多。《巴黎協定》第六條勵跨國碳信用額交易,為自願碳市場提供了未來增長空間。

如果未來國與國之間的碳信用額能達至統一標準,方便於交易的話,會對自願碳市場有利,香港作為亞洲自由貿易中心,也定能在碳市場中扮演重要角色。


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投資基金涉及風險。過往表現不可作為日後表現的基準。閣下有機會損失部分或全部的投資,閣下不應單靠此宣傳資料而作出投資決定。每個基金可能有不同的基礎投資,並面臨許多不同的風險,建議閣下投資前請參閱基金說明書,了解風險因素等資料。閣下如有疑問,謹請與閣下的財務顧問聯絡及諮詢專業意見。此文件由行健資產管理有限公司刊發及並未經證券及期貨事務監察委員會審核。

本資料提及任何行業、證券或證券類別的目標價格及未來表現預測並不獲確保能達至的。投資組合內的現有投資可能有也可能沒有所討論的行業、證券或證券類別, 有關本文所述特定行業、證券或證券類別的任何提述戓推論並不構成購買, 出售戓持有該行業的證券或該公司證券的建議。請注意任何行業、證券或證券類別的未來表現預測將隨時變改並且僅在本資料發佈之日為最新的。目標價格只作為所設定目標及並不能視為保證或確認本資料提及的行業的投資、資產或資產類別將來可達至的結果。

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主權債息和國家治理


自從俄烏戰爭爆發後,有不少投資者開始留意國家層面的管治水平,即ESG(環境、社會和管治)中的G。問題是應該如何定義適用於國家層面的G和G的高低會如何影響投資回報

對環球主權債券的研究或能解答以上問題。一個最基本的猜想是:一個國家的民主自由程度跟其主權債利差相關。研究結果顯示,兩者之間的確相關。但出人意料的是,相比其民主自由程度,其他因素對主權債利差影響更大

用「世界銀行國家治理指數」來作為起點,該指數由6小項組成,分別為「公民話語權和自由程度」——代表一國之民主程度、「政治穩定和國內暴力程度」、「政府施政效率」、「政府制定政策和法規能力」、「法治水平」、最後為「控制貪腐的能力」

如把「世界銀行國家治理指數」和人均國內生產總值繪成圖表,便能清楚看到兩者之間明顯有着正向關係:治理指數越高的國家,其人均國內生產總值水平也越高。簡單來說,發達國家治理水平比新興經濟體好。

但如果從主權債券利差來看,關係卻沒有如此簡單直接。影響利差最主要的因素為「政府施政效率」和「政府制定政策和法規能力」,其相關性(correlation)達-0.47,反而代表民主程度的「公民話語權和自由程度」的相關性只有-0.19。相關性數字不論正負,越接近零代表關係越低。研究結果表明自由度對主權債利差的影響小於其他兩項

其原因也不難理解——債券投資者關心的是主權國的還款能力。如果政府管治不佳,國家內部政治動盪不安,產權得不到合理的保護,就算自由度再高,主權國的還款能力也定會成疑。也有一些天然資源豐富的國家,可能國內自由度不高,如中東產油國等,但售賣資源所獲得的金錢在某程度上卻保證了其償還債務的能力。

如果只用新興市場來作比較,便會發現自由度評分最高的國家如烏拉圭和智利等,其利差水平跟評分最低的國家如沙地阿拉伯等水平差不多,大約都在1 到2%水平,反而一些民主自由度評分在中游的國家如莫桑比克和尼日利亞等,其利差可以高達8-10%,背後的原因想必與政府管治指數的其他幾個因素,例如施政效率、控制貪腐的能力等相關。

有部分ESG主權債券投資者用一國的民主自由程度來定義其G水平,但在一些新興市場所做的民意調查卻顯示,特別是相對較貧窮的國家,雖然人民一般都樂意見到長遠民主自由得到改善,但他們往往亦重視短期內的經濟改善。所以若單純從投資角度著眼,哪個因素最能代表國家層面的G,便需要投資者更多思考和討論了。


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