「通脹會重臨嗎」看似是一個不貼地的題目，疫症目前還在環球肆虐，歐美政府仍在用盡全力防止經濟向下沉，大部分投資者都把注意力放在通縮上，通脹從何而來? 但事實上，一部分具前瞻性的經濟學家已經看到通脹重臨的風險。

基金管理人的工作就是要耳聽八方，膽大心細，準備充足，大家也不妨聽聽通脹或再臨的理據，之後才下定論。

當大家已經開始習慣不論央行印鈔力度大小，通脹依然似有若無的一面倒想法，其實只要細心看，今次美國聯儲局和政府對刺激經濟的做法比08年金融危機期間的量化寬鬆更加進取，效果也更加顯著。

量化寬鬆有效嗎？

在08金融危機前，央行基本上只會控制短期利率。每當經濟下滑時，聯儲局便會調低聯邦基金利率，希望低利率能刺激借貸，增加公司投資或個人消費，從而對經濟有所幫助。但問題是公司和消費者不一定有借貸意欲，銀行也可能因風險原因不願意批出貸款，繼而影響低利率對經濟的推動力量。

所以環球央行在金融風暴之後更進一步，推出量化寬鬆政策，直接在市場向投資者購買政府債券，推高債券價格，壓低利率。這樣一來，一方面，投資者因為賣債而增加的現金存量能帶動消費。另一方面，現金存量的增加一般也會導致銀行存款增加，銀行有機會因「水浸」而提高批出貸款的意欲。

不過，理論和實踐往往難以相向而行。美聯儲在2008年到2014年之間實施了三次量化寬鬆，總資產規模增長了4倍左右，但是飆升的資產負債表對經濟增長和通脹的推動效用卻不大，商業銀行對貸款的態度依然審慎，美國經濟也依然疲軟[1]。

疫症導致美國政策比量寬更寬鬆

在今次疫症下，美國政策反應看來對比08年金融風暴時更加進取。

第一，聯儲局出手比金融風暴更爲快而狠，可能看見量化寬鬆對通脹影響不大，所以更加放心大膽出擊。第二，除了減息以外，今次美國國會主導疫症財政開支，並由聯儲局全力支持，基本上是政府把錢直接存入消費者和小微企業口袋裏，不用再被動地等待消費者和公司來借貸。第三，政府透過Paycheck Protection and Main Street Lending Programs直接借出低息貸款，公司在某些情況下甚至不需要還款，不需再擔心銀行不願貸款的問題[2]。

這些政策效果可話立竿見影，雖然美國經濟大幅收縮，但9月美國M2貨幣供應同比增速卻達到24.2%，這是過去30年以來最高的[3]。

通脹重臨？

一些有前瞻性的經濟學家也開始擔心大幅貨幣增長會否導致通脹重臨，他們的擔心不無道理。

第一，今屆聯儲局局長處於弱勢，過去兩年已經不停被總統迫壓要他實行寬鬆貨幣政策。現在再加上疫症開支計劃由國會主導，再由聯儲局支持，一定程度上，美國聯儲局的獨立性就被削弱了。第二，經濟學泰斗佛利民曾經説過「沒有東西比政府短期計劃更加長期」，經濟學家也開始擔心政客今次嘗過甜頭後，在未來也只會不斷推出新計劃為自己謀取選票，使聯儲局更難控制通脹。最後，中美貿易戰和中西意識形態的分歧越來越大，這或會減慢環球貿易流通量，增加通脹壓力。

雖說暫時難以估計通脹回歸的時間，但通脹再臨的風險確實大幅提高，投資者還是應做好準備。

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[1] 資料來源：中航證券，截至2020年7月

[2] 資料來源：美國小企業管理局（US Small Business Administration），截至2020年6月

[3] 資料來源：CEIC Data，截至2020年10月

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