当前的中国市场似乎呈现出三个“没有”——没有任何贸易协议，没有实施中的重点经济刺激措施，也没有经济悬崖式下跌的预兆。投资者的期望陷入低谷，任何轻微的积极信号都可能触发投资者明显的信心反弹。我们认为有两个潜在的市场催化剂值得关注。其一是中央政府可能进一步降息和下调存款准备金率；其二是中央政府可能会提高目前2.15万亿元人民币的地方专项债券配额[1]。
存款准备金率削减及财政刺激
9月6日，中国人民银行宣布将降低所有银行的存款准备金率50个基点，降低省级行政区域内合资格之商业银行的存款准备金率100个基点，向市场释放9000亿元，注入资本流动性[2]。主要面向制造业和民营企业，而非房地产市场。此外，根据路透社的最新民意调查显示，分析师预计央行将在2019年第四季度再削减50个基点，且2020年上半年会再出现两次下调存款准备金率[3]。
在财政方面，地方政府已在2019年前9个月完成了全年地方政府债券的配度，发债规模同比增长51％[4]。今年地方政府债券的提早完成可能会促使中央政府提前下达明年的地方专项债额度，时间预计从2020年第一季度提前至2019年第四季度[5]。显然，这一举措将有效缓解中美贸易战近期所带来的经济冲击。
优化的政策决策促进经济高质量增长
在过去的一年半中，我们注意到国家经济领导层在政策制定及决策方面表现出了更高的水准。具体来说，政策出台的流程更为规范，政策推行的节奏把握得更好，政策目标能按优次缓急确定，并在不同的利益冲突目标之间取得平衡。过往十年中，最高政策决策层一直面对各种经济风浪，而解决这些问题为其带来了宝贵的经验。更为主要原因是与2018年的经济现状相比，市场仍然充满种种不确定性因素，但投资者已经能够接受较低的股票风险溢价。我们看到政府在追求更高质量经济增长的同时，也在控制融资风险，最新的社会融资规模（TSF）数据证明了这一点。2019年9月份，TSF存量为219.04万亿元，同比增长10.8％3，而表外信贷亦继续下降。此外，更多的中长期贷款流向了基础设施和高科技制造业，而不是房地产，这表明资金流动性已经逐渐渗透到实体经济中。
全球经济背景为中国提供更多政策空间
此外，我们预计不会出现令人担忧的资金外流状况。中国与发达经济体之间存在大幅利息差（见下图1），且数值仍在扩大，这可能会吸引更多的离岸资本流入。9月10日取消QFII和RQFII投资额度的消息宣布后，全球固定收益投资者的参与积极性有所提升，亦可以证明这一点。收益率差很可能为人民币提供支撑。因此，目前的状况下，我们预计类似2015年8月的突发性贬值不会重演。相反，货币将更有机会显示出双向波动性，而不是单方面的波动。
目前，世界主要的中央银行都有采取宽松政策的趋势，我们认为这为中国提供了良好的背景，能在维护外汇储备稳健性的同时，实施略微宽松的货币政策。
[1]资料来源：彭博，截至2019年9月
[2]资料来源：路透社，截至2019年9月
[3]资料来源：路透社，截至2019年10月
[4]资料来源：第一财经，截至2019年9月
[5]资料来源：第一财经，截至2019年10月
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