中国股票的投资热潮

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近期中美贸经局势波动，中国经济增长的趋势疲弱，然而全球机构投资者对中国市场投资却开始表现出热情和信心。据经济学人智库调查显示，逾八成的全球机构投资者计划在未来12个月大幅或适度增加对中国的投资配置，而仅有4%的受访投资者计划减少在中国的投资[1]。 投资者在策略选择上，通常受两个因素驱动，预期回报和风险承受力。综合考虑这两种因素便不难理解为何中国市场引起了大多数全球机构投资者的青睐。

投资中国股票的主要诱因来自两个方面，可观的投资回报和风险优化的效果。

追求回报的投资者在选择股票市场时尤其关注国家的的经济规模。根据国际货币基金组织（IMF）的最新预测，到 2024 年，中国将占全球 GDP 的 19%，非常接近美国对全球 GDP 23%的占比 [2]。回望1998年，中国和美国分别占比全球GDP的3%和29%（参照图表1）[2] 。中国在20年内增长速度令人叹为观止。而按购买力平价，中国的经济规模已在2014年超越美国，并预计在2024年增长到美国的约1.5倍（参照图表2）[2] 。

然而全球机构投资者在配置中国资产的速度却有所延迟。对比2018年的数据图表（参照图表3）可知，美国在全球GDP占比与全球机构投资者的资产配置占比非常接近（24%与27%），而经济规模紧随其后的中国的这组对比却是16%与4%[3]。近期机构投资者似乎意识到“配置不足”的问题已不可忽视，故开始不约而同地投入到投资中国的热潮，亦属情理之中。

此外，中国与其他各国的经济贸易往来不断增强，使其于供给侧占领主导地位，从而令人民币资产价值亦不断提升。2018年，经常项目人民币跨境收付金额合计5.11万亿元，同比增长19%[4]。截至2018年3月，与我国发生人民币跨境业务的国家和地区达242个[5]。越来越多的境内外企业愿意接受人民币计价结算的交易。

人民币作为新的储备货币选择，亦强化了人民币资产的配置。IMF公布数据显示，人民币被全球央行或主权财富基金广泛持有。截至2018年第四季度末，人民币储备规模达2027.9 亿美元，全球排名第6位，这也是IMF自2016年开始公布人民币储备资产以 来的最高水平4。这些因素共同推动着中国经济持续的成长性，强烈吸引着关注收益增长的投资者。

另一方面，从投资多样化与风险分散的角度来看，历史数据（参照图表4）显示A股与全球其他地区的相关性较低，以近十年的指数按月度计，相关系数只有0.38。美国和欧洲股市与全球股市的相关性非常高，相关系数分别为0.96及0.85，而中国股市与全球股市的相关系数仅为0.76[6]。中国（特别是A股）股票配置在全球投资组合所发挥的分散投资风险的作用，是其他国家难以比拟的，这种独特性亦令更多全球投资者乐意增加中国配置以达到投资组合多样化的目标。

无论从中国经济规模还是人民币的价值分析，都合理解释了为何中国优质资产的增长潜力令到全球机构投资者饶有兴致，而风险分散的突出优势使得中国股票在投资者的投资组合中稳占一席。

[1] 资料来源：路透社，截至2019年11月

[2] 资料来源：国际货币基金组织，截至2019年10月

[3] 资料来源：中金公司、世界银行、新兴市场投资基金研究公司（EPFR），截至2019年12月

[4] 资料来源：中国人民银行，截至2019年7月

[5] 资料来源：中国人民银行，截至2018年7月

[6] 资料来源：彭博，截至2019年11月

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这份文件是基於管理预测及反映当时的情况和我们在截至这个日期的看法，并非投资建议，所有这些资讯都随时有所变化。在编制这份文件时，我们依赖和假设了所有可以从公共来源获得的资讯的准确性和完整性，并没有进行独立的验证。本文件中的所有意见或估计全是行健资产管理有限公司截至这个日期的判断，如有更改恕不另行通知。

投资基金涉及风险。阁下有机会损失部分或全部的投资。不应单靠此宣传资料而作出投资决定，建议阁下投资前请参阅基金说明书，了解风险因素等资料。过往表现不可作为日后表现的基准。阁下如有疑问，谨请与阁下的财务顾问联络及咨询专业意见。此文件由行健资产管理有限公司刊发及并未经证券及期货事务监察委员会审核。

本资料提及任何行业、证券或证券类别的目标价格及未来表现预测并不获确保能达至的。投资组合内的现有投资可能有也可能没有所讨论的行业、证券或证券类别, 有关本文所述特定行业、证券或证券类别的任何提述戓推论并不构成购买, 出售戓持有该行业的证券或该公司证券的建议。请注意任何行业、证券或证券类别的未来表现预测将随时变改及截至本介绍的日期。目标价格只作为所设定目标及并不能视为保证或确认本资料提及的行业的投资、资产或资产类别将来可达至的结果。

面对科技战争，中国科企蓬勃发展

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近年，中国的科技产业发展迅速，更是在第五代移动通讯（5G）技术方面更取得领导地位。随着中国在部分科技领域赶上甚至超越世界其他国家，美国一直在通过限制中国获取美国技术来压制中国的科技发展，使中国科技公司的业务处于危险之中。令人惊讶的是，在此情况下，有一家中国企业的股价于本年至今上升超过40%1，业界部分公司亦蓬勃发展。究竟是否有企业受惠于这场科技冷战？

我们所说的这家公司是一家模拟集成电路设计公司（“A公司”）。由于美国的出口禁运迫使中国加快半导体国产化，A公司很有可能成为科技战的受益者。

中国的半导体国产化刺激国内电源管理芯片需求

A公司专门从事工业，消费电子，电脑及网络通讯设备的电源管理芯片设计业务，一个应用举例就是手机，手机将负责不同功能的芯片集中于同一个地方。由于芯片在不同的电压下工作，因此需要透过电源管理电路来调节进入这些组件的电量。虽然这项技术并非艰深的尖端科学，却对所有电子设备都非常重要，并且需要依靠技术熟练的模拟集成电路设计师及工程师来制作生产。模拟集成电路市场的前十大供应商的全球市场份额约占60％，其中9家来自西方国家2，而A公司则是大中华区少数能于亚洲夺取显著市场份额的企业之一。

过去，中国电子制造商习惯选用美国的电源管理芯片，主要原因是芯片品质优良，而且没有很大动力转用其他集成电路供应商，因为并不会大量节省成本。直至近期，美国禁止国内的半导体制造商与华为合作，促使中国企业自主研发半导体并使用国产产品。我们认为这个趋势会增加对非美国制造电源管理电路的需求，使这家由中国专家创立，从事模拟集成电路设计的A公司得益。除此之外，A公司大部分销售额均来自亚洲地区，因此受贸易战影响而损失的业务属可控制范围。

模拟集成电路设计公司的核心竞争力

我们第一次调研A公司是在2015年。当时，我们认为A公司作为一所模拟集成电路设计供应商，将会成为亚洲的行业领导者，并且成为当时美国和欧洲供应商产品的一个高质低价的进口替代品。现时，中国占全球模拟集成电路市场份额约40％，而A公司只有少于50％的收入来自中国3。我们认为A公司的业务仍然存在充裕的增长空间，从长远来看，也将受益于中国本土化半导体供应的雄心。

A公司的核心竞争力在于其四位创办人，他们是从美国归来的模拟集成电路业界翘楚，利用中国低成本的工程师红利，建立起企业专有的知识产权，是本地唯一一家足以匹敌德州仪器和美信等主要环球竞争者的企业。基于优秀的研究与开发能力和相对便宜的售价，A公司在中美关系开始转差前已经不断累积市场份额。 A公司具备竞争力的另一个因素是其私营状态。与大部分依赖政府补贴的国有半导体企业不同，A公司一直通过精进其独立的研究和开发能力来提高盈利能力，以保证商业上的领先地位。

我们深信不论中国和美国都不能在科技冷战中独善其身。中国不仅仍是大规模生产电子产品的最佳地点之一，亦是不少美国科技品牌的重要消费市场。虽然中美贸易纠纷无可避免地使中国短期的科技发展步伐放缓，但伴随中国的支持政策以及国内STEM人才储备逐步扩大，中国将可进一步增强本土的研究及开发能力。值得投资者留意的是，即使在现时的情况下，部分企业仍可继续发展并发挥出众的表现。

【1】资料来源：Bloomberg, 截至2019年7月

【2】资料来源：IC Insights, 截至2019年5月

【3】资料来源：CLSA，截至2019年3月

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