最近有不少投资者在讨论日本90年代初开始出现的资产负债表衰退，担心中国经济会出现类似情况。但究竟什么是资产负债表衰退？日本的资产负债表衰退又是如何发生的？
故事要从美元指数（以贸易加权计算）由80到85年升值近80%开始。当时美国联储局加息对抗通胀，导致美国息差跟其他工业国家扩阔，因而引致资金流入，造成美元升值。美国政府为了减轻因美元升值引发的经济压力，在85年9月底召开了包括法、英、德、日财长和央行行长在纽约广场洒店举行会议，结果一致同意需要有系统地帮助美元贬值。
虽然日本同意帮助美元贬值，但日本政府同时也担心日圆升值会影响出口，继而打击经济。有见及此，日本央行决定减息来刺激消费需求，希望抵销日圆升值的影响。但减息却同时刺激了资产价格的上升。当时普通家庭买一个住宅单位，需要三代人的时间才能把银行房贷清还。而位于日本东京市中心皇居地皮的价值，已经能把整个美国纽约曼哈顿区的房产买起。
日本政府在80年代中开始减息，但要到87年中才认识到房价过热，希望透过加息去控制。日本银行隔夜拆息利率慢慢从87年中的3.3%，升到91年3月的8.3%。不断的加息刺穿了楼市泡沫。
当房地产价格开始下跌，再加上日元汇价比数年前上升了不少，使不少日本公司都觉得生意难做。再加上高息令其还债压力大幅上升。如果公司的债务不减少的话，随时都有破产的风险。日本公司债务对GDP的比率在1990年达到139%，远比美、法、德、英的63%、96%、60%和58%来得高。债务和经济有千丝万缕的关系，当公司和个人用增加的借贷来投资和消费时，对经济自然产生了刺激作用，但当两者同时把还债作为首要任务时，可用来投资和消费的资金定会减少，拖累经济增长。日本人均国内生产总值从92年到2012年的20年间一直在4百万日元左右徘徊，基本上没有什么增长。如果不是政府透过不断增加借贷来增加投资的话，2012年的日本人均国内生产总值甚至可能低于92年。
当楼价和经济下行时，受影响的不单是公司和个人。如果楼价下跌幅度过大，而到达资不抵债的水平时，银行也会开始受坏账连累，而变得更加小心，对贷出款项更加保守，最终导致整个经济体系资金流减慢，令经济更加恶化。
那中国会否出现资产负债表衰退呢？
中日经济结构差别很大。不过，从企业债务规模来看，2021年，中国企业债对GDP比率大约为131%，如果用G7国家来算，排名第二，相当高。但根据标普2022的研究报告显示，大约3/4的企债属于国企，如把国企负债算为国债的话，非国企负债比率只占GDP的31%，比所有G7国家都要低。
以上计算不代表国企不会出问题，而是如果国企出问题，政府应会全力帮助，国企赖债或缩表的机会相对低。当然，长远来看，如要国企健康发展，定需改善经营效率，最终能接近民企水平。如果国企的营业现金流长期不够用来还债，债务不断累积，最终变成僵尸企业，也只会令国家债务继续上升、经济效率继续下跌。
至于个人债务，虽然日本个人负债从1990年到2010年有所降低，但降幅相比企业债轻微，对GDP的比率只由68%降低到了61%。美国个人债务在07年环球金融危机发生前，对GDP的比率达到了99%，之后再逐年下降到2019的低点75%。中国个人债务对GDP的比率在2021年底为62%，比日本出现资产负债表衰退前前低一点，比美国在环球金融风暴前低得多。
由此可见，中国民企和个人债务规模比日本和美国发生经济危机前都要细。再加上，中国银行体系主要由国家主导，只要国家放松货币政策，应不会出现银行不愿意贷款的情况。所以，虽然现在中国经济气氛脆弱，但相信政府有能力阻止资产负债表衰退的发生。
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