美國增長股狂熱

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在過去四年，美國増長股大幅跑贏價值股。去年増長股更受惠於政府和聯儲局大開水喉，散戶因疫情閒賦在家，無事可做，對着電腦炒股消磨時間，有智慧不如趁勢，散戶投入巿場使科技股屢創新高，有點回到2000年科技股泡沫爆破前的感覺。當大家還在酒酣耳熱地享受著增長股回報的時候，專業人士開始思考環球增長股是否已經有過熱的情況出現？又是否應該要增加價值股的資產配置？

有一個大家或已經耳熟能詳的故事：在1929年美國股市見頂前，美國前總統甘迺迪的爸爸有一天去街邊幫襯孩童刷鞋，而鞋童卻能跟他侃侃而談股票，令他特然察覺股票市場可能已經過熱，啟發他在股市大跌前把所有股票放出，幸運地逃過一劫。其實每次股市過熱時都會發出不同的訊號，關鍵在於投資者能否察覺和合理解讀那些訊號。

但當局者迷，要察覺訊號已不容易，就算能察覺得到，像甘迺迪爸爸一樣幸運摸頂賣出股票的，更是寥寥無幾。著名經濟學家凱恩斯曾經說過：「市場能保持非理性的時間遠比人們能保持償付能力的時間長」。

我們會把觀察到的過熱訊號跟大家分享，至於見頂與否，便留待投資者自己去判斷了。

第一，一些股票開始出現不合理的市值，投資者要加入對未來業務的「幻想」才能把現在市值合理化。最典型例子之一便是一家電動汽車公司，該公司去年雖只售出了大約50萬輛汽車，在2019年環球汽車市場的佔有率少於1%，但在今年1月，其市值卻一度超過歐美日韓汽車銷售數量最大14家汽車公司的市值總和，此14家公司同期市場佔有率超過86%[1]，[2]，[3]。無可否認，該車企是一間富有遠見、執行力也很強的公司，但再優質的公司都有一個價值，所以除非它在未來世界能壟斷整個汽車行業，否則，現在的估值就難以維持。這在某種程度上也反映增長股的普遍情況。

第二，「妖」股上市。美國在2020年有480家新公司上市，是過去21年來最高[4]。當中還有200多家用SPAC（Special Purpose Acquisition Company） 形式上市，遠超2019年水平[5]。SPAC 基本上是殼公司，行內人稱之謂「沒寫抬頭人的支票」。上市集資得來的資金，管理層承諾將會在上市後兩年內在市場找尋資產收購，所以在SPAC上市時，投資者不知道管理層將會找到什麼樣的資產，和以什麼樣的價格購入。被購入的公司也因此可避開正式IPO上市所要求的審核手續。所購入資產的質素，全靠SPAC管理層來把關。所以SPAC有點「妖」的成分，是一種相對高風險的投資。去年那麼多SPAC能成功上市，正正反映市場資金太多，當風險胃納太高時，也正反映股市正進入泡沫期。

第三，在估值方面，如使用畢菲特估值方法把總市值除以GDP，現在美股估值已經超越了2000年互聯網泡沬時的水平，可謂絕不便宜了[6]。

[1] 資料來源：CNBC，截至2021年1月

[2] 資料來源：CompaniesMarketCap.com，截至2021年1月

[3] 資料來源：Autocar，截至2021年1月

[4] 資料來源：StockAnalysis，截至2021年1月

[5] 資料來源：Yahoo Finance，截至2021年1月

[6] 資料來源：Buffett Indicator，截至2021年1月

免責聲明

這份文件是基於管理預測及反映當時的情況和我們在截至這個日期的看法，所有這些資訊都隨時有所變化。在編制這份文件時，我們依賴和假設了所有可以從公共來源獲得的資訊的準確性和完整性，並沒有進行獨立的驗證。本文件中的所有意見或估計全是行健資產管理有限公司截至這個日期的判斷，如有更改恕不另行通知。

投資基金涉及風險。閣下有機會損失部分或全部的投資。不應單靠此宣傳資料而作出投資決定，建議閣下投資前請參閱基金說明書，了解風險因素等資料。過往表現不可作為日後表現的基準。閣下如有疑問，謹請與閣下的財務顧問聯絡及諮詢專業意見。此文件由行健資產管理有限公司刊發及並未經證券及期貨事務監察委員會審核。

本資料提及任何行業、證券或證券類別的目標價格及未來表現預測並不獲確保能達至的。投資組合內的現有投資可能有也可能沒有所討論的行業、證券或證券類別, 有關本文所述特定行業、證券或證券類別的任何提述戓推論並不構成購買, 出售戓持有該行業的證券或該公司證券的建議。請注意任何行業、證券或證券類別的未來表現預測將隨時變改及截至本介紹的日期。目標價格只作為所設定目標及並不能視為保證或確認本資料提及的行業的投資、資產或資產類別將來可達至的結果。

2021年市場五大展望

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2020是不平凡的一年，環球經濟受冠狀肺炎疫症影響而大幅收縮，但美國股市卻在寛鬆貨幣政策和政府救市派錢的幫助下一路走強。其中，科網股票因人們在家工作和外出減少等因素屢創新高，而傳統經濟股票卻因整體經濟收縮大受影響，更有不少企業因此而倒閉。

2021年經濟會有何變化？以下五點或可參考。

第一，預計環球經濟會出現V型復甦。市場普遍認為經濟復甦的時間和全民接種疫苗的時間密切相關。其實不用等到全民接種，疫情或許就可以穩定下來。根據英國帝國理工學院對第一波疫情的硏究，患者年齡每增加8歲，死亡率便增加一倍，40歲以下患者的死亡率小於0.1%，而80歲以上老人若染病，死亡率超過5%[1]。根據計算，50 – 55歲冠狀肺炎患者死亡率大約為0.38%，若50歲以上居民都能接種疫苗，深切治療病房的負荷就會大大減少，疫情數字預計也能漸漸平緩，繼而促進經濟重新啟動1。

根據聯合國的統計，2020年全球50歲以上人口佔總人口比例為24.2%，以全球總人口78億計，50歲以上居民總數接近19億[2]，[3]。

而根據外媒報導，2021年Pfizer，Moderna和AstraZeneca新冠疫苗產量大約為53億劑 ，預計可以注射26至31億人口，如再加上其他生產商和國內疫苗，相信疫情今年應能有所好轉[4]。

在過去數月，大批人口留家工作，導致許多發達國家儲蓄率急劇上升，只要疫症一過，消費力爆發出來，環球經濟V型復甦便更加指日可待。

第二，弱美元趨勢會持續。去年，在肺炎肆虐下，不單美聯儲採用極寬鬆貨幣政策，美國政府也採用派錢策略，希望盡力減少經濟下陷風險，這導致美聯儲資產負債表規模和廣義貨幣（M2）規模都大舉擴張。如耶倫能順利成為下一任財長，再加上現任美聯儲主席鮑威爾，兩位鴿派人士執政，寬鬆政策很大機會會繼續，暫時看不到美元弱勢會有改變。從歴史上來看，弱美元有利於亞洲經濟和股市。

第三，通脹回歸可能性增加。今次美國貨幣政策寬鬆程度比08年金融風暴時只有過之而無不及，而且今次派錢策略直接增加了貨幣政策的效用，導致M2增長創出60年新高，有經濟學家開始擔心通脹回歸風險[5]。

過去十多年，發達國家通脹持續維持在低位，很多投資者已經習慣了低通脹貨幣寬鬆的環境，如通脹真的回歸的話，對年利率固定的國債收益必然帶來負面影響。而至於股票市場，優質企業如能有更強定價能力，便可以把通脹轉嫁給客戶，盈利反而有機會因通脹而提升。因此，在通脹回升環境下，悉心甄別企業質素在股票投資中變得尤為重要。

第四，價值股回歸。過去兩年成長股大幅跑贏價值股，特別是在疫情爆發後，投資者蜂擁買進科網類股票。如疫情消退，傳統價值型股票便有機會重新獲得投資者青睞。

第五，美國對華政策不變。在過去四年，特朗普總統採用美國優先策略，對中國施壓，希望能減少美國對中國的貿易逆差。一月，美國新總統上任，從其鷹派國務卿人選 Antony Blinken 來看，美國對中國政策方向暫時看不到根本性改變。

至於歐元地區領袖德國總理默克爾，其對華政策相對務實，但她已決定今年秋天離任，還未知誰人會繼任，因此未來歐洲對華政策基調也暫時難以預測。

[1] 資料來源：倫敦帝國理工學院（Imperial College London），截至2020年10月

[2] 資料來源：聯合國經濟及社會理事會（UN Department of Economic and Social Affairs），截至2020年12月

[3] 資料來源：Worldometer，截至2020年12月

[4] 資料來源：Nature，截至2020年11月

[5] 資料來源：CEIC， 截至2021年1月

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