中国出口的机遇和挑战


如果投资者去到深圳的小漠国际物流港码头,或许有幸能见到停泊在港口的一艘长相特别的巨轮,巨轮长约200米,和普通集装箱货轮敞开的载物空间不同,它的船体 是封闭的,像一个白色的沙甸鱼罐头。 这是中国汽车品牌比亚迪为其出海舰队打造的第一艘船,名为开拓者1号(Explorer No.1),它可以装载7000辆汽车。 1月15日,开拓者1号载着5449辆新能源车从深圳出发,目的地是荷兰和德国。

港口是观察一国出口格局的最佳地点之一。 近两年,上海、宁波、深圳、青岛等中国主要港口开始见到中国电动车出口的蓬勃发展。 除了电动车之外,其他新能源相关的产品也加快了出海步伐,其中,电动车、太阳能电池和锂电池引领增长,官方甚至给了它们一个代号 “新三样”。 新三样对应中国曾经的出口支柱“老三样”:服装、家电和家具。

2023年,中国的出口总体偏弱,但新三样的出口稳步向上,三样产品的出口额达到1.06万亿元人民币,同比增长约30%。 新三样不仅在中国出口中的占比越来越高,在环球的市占率也显著攀升。 数据显示,中国已经占全球太阳能电池出口量的80%以上,锂电池出口量的50%以上及电动车出口量的20%以上。

普通大众可能对太阳能电池和锂电池观察不深,因为它们大多属于工业生产的中间环节,但中国电动车的迅速发展相信大部分投资者都有目共睹。

汽车作为家庭住房以外的第二大消费品,通常购买的决定都是在仔细研究和对比之后才做出的。 中国电动车不仅打开了泰国、菲律宾等东南亚市场,在比利时、英国、西班牙等欧洲传统汽车制造国家的销售也蒸蒸日上。 据统计,2023年上半年新能源车出口到欧洲约35万台,约占同期欧洲电动车和插电式混合动力汽车销量的四分之一,赢得欧洲市场的认可也证明了中国电动车在 性能和价格等方面的吸引力。

新三样强势背后的挑战

关注中国股市的投资者可能都知道,虽然去年新三样的出口数据靓丽,但新能源股票的表现却令人失望。 一方面是由于利率上升、流动性退潮,市场对高成长公司的容忍度大大降低;另一方面,新能源板块的过度竞争和「内卷」也伤害了板块内公司的利益。

过去几年,国家政策对可再生能源全力支持、大规模补贴,虽然不断涌入的资金推动了行业的高速增长,但也带来了无序扩张和过度竞争。

2022年以来,中国电动车市场的竞争变得越发激烈,中国的造车新势力为了达成雄心勃勃的销售目标,不得不降价来锁定市场份额。 所以漂亮的销售数据背后是许多车厂毛利率的下降。

锂电池行业的竞争也不逞多让。 由于供应过剩,电池级碳酸锂去年数轮降价,2022年第四季每吨锂的平均价格还是550,000元人民币,到2023年4月锂价已经暴跌至约180,000元人民币。

除了国内的激烈竞争以外,新能源出口也面临着美国及欧洲的贸易限制。 去年9月,欧盟开启有关调查,主要因为认为中国廉价电动车泛滥欧洲市场,对欧洲电动车行业构成威胁。 美国也通过通货膨胀削减法案(IRA)中极度排外的电动车补助条款,变相将中国电动车拒之门外。 美国除了对中国太阳能产品征收25%的关税以外,拜登政府屡次发动针对中国太阳能企业的制裁,对中国部分太阳能电池出口的惩罚性关税高达254%。

不可取代的优势

应对国内激烈的竞争格局,新能源企业也在各展拳脚、探索出路。 除了拓展海外市场、加大出口力度之外,企业也纷纷出海。 例如,比亚迪去年往匈牙利设厂,今年其在泰国、巴西的厂预计会开始投产。 多种模式并存才能在竞争激烈的市场竞争中占据更大主动权。

鉴于目前新能源产业面临的各种挑战,新三样能否在国际市场保持领先优势也备受关注。 我们认为中国企业的优势不仅来源于推动规模经济(同时也带来激烈竞争)的庞大国内市场,更重要的是源源不断的创新力和完备的供应链。 中国新增劳动力平均受教育年限升至14年,接受过高等教育人口达2.4亿。 2018年中国人均GDP为9771美元,但中国创新指数的得分已经接近人均GDP 5万美元左右的欧洲国家。 东南亚国家在创新力和技术上短期无法与中国匹敌。 而欧美国家虽然在疫情后开始将部分供应链转移回国,但其供应链的完备程度和反应速度也很难与中国竞争。 所以,虽然新三样面临挑战,但更多挑战来自业内竞争,在国际竞争层面,中国的新能源企业依然具有不可取代的优势。

许多新能源企业正在经历大鱼吃小鱼这个分化过程,小企业会逐渐退出市场,赢得行业竞争的公司也赢得了更大的市场份额。 在行业分化能见度更高之前,我们在投资中会对这些过度竞争的行业保持警惕,主要是要把握这些行业的成长空间和过度竞争导致毛利率下降之间的平衡。


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这份文件是基于管理预测及反映当时的情况和我们在截至这个日期的看法,所有这些资讯都随时有所变化。在编制这份文件时,我们依赖和假设了所有可以从公共来源获得的资讯的准确性和完整性,并没有进行独立的验证。本文件中的所有意见或估计全是行健资产管理有限公司截至这个日期的判断,如有更改恕不另行通知。

投资基金涉及风险。过往表现不可作为日后表现的基准。阁下有机会损失部分或全部的投资,阁下不应单靠此宣传资料而作出投资决定。每个基金可能有不同的基础投资,并面临许多不同的风险,建议阁下投资前请参阅基金说明书,了解风险因素等资料。阁下如有疑问,谨请与阁下的财务顾问联络及咨询专业意见。此文件由行健资产管理有限公司刊发及并未经证券及期货事务监察委员会审核。

本资料提及任何行业、证券或证券类别的目标价格及未来表现预测并不获确保能达至的。投资组合内的现有投资可能有也可能没有所讨论的行业、证券或证券类别, 有关本文所述特定行业、证券或证券类别的任何提述戓推论并不构成购买, 出售戓持有该行业的证券或该公司证券的建议。请注意任何行业、证券或证券类别的未来表现预测将随时变改并且仅在本资料发布之日为最新的。目标价格只作为所设定目标及并不能视为保证或确认本资料提及的行业的投资、资产或资产类别将来可达至的结果。

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寻找稀缺的中国投资


上个世纪八九十年代,中国开始大量引进外资、发展制造业,逐渐成为各种廉价制造品的世界工厂。 在20-30年后的今天,虽然低端产业链逐渐转移到东南亚等生产成本更低廉的国家,中国也力争升级产业链,但是在不少轻工业制成品行业,中国制造依然占据主导,其中典型 的例子就是玩具。

全球超过70%的玩具都产自中国。 纵然如此,你又能否说出一、两家中国玩具品牌或厂商? 大部分人应该并不能。 如果你能道出任何中国玩具厂商的名字,你很可能在一家国际玩具品牌的采购部工作。 世界最著名的玩具品牌大多来自美国,其次是丹麦、日本等,相信它们大部分都有中国工厂或从中国采购玩具。 采购玩具的人不会理会制造玩具的厂是否街知行闻,他们最关心的是厂商的品质、价格、产品安全、产量、信誉、工人待遇等。 以上如果合格,他们便乐意从该厂商采购。 可见有很多中国公司在这些方面做得不错,中国才能成为玩具大国。

玩具这类制造品的出口诚然为中国创造了大量的就业机会,在开放初期极大拉动了经济增长,但随着中国社会经济和人口结构的改变,中国制造业需要持续转型和升级才能更好适应 新环境。 事实上,在一些相对复杂的工业领域,中国也已经做到世界数一数二,只是普罗大众不一定会接触到。

其中一个领域是工程机械。 我们跟踪的一家中国公司是挖土机及混凝土机械全球排名第一的制造商。 中国的玩具厂大多为国际大品牌做代工,而这家工程机械公司却自己成为了一个国际大品牌。 多年前这家公司初创时,国内的工程机械市场基本被美国及日本品牌垄断,但由于这家公司慢慢制造出了比竞争对手便宜、质量过关、功能齐全的产品,加上它优质的客户 服务,它在国内的市场份额一直不断上升,直至成为行业龙头。 此后,它更是冲出中国,销售到了海外市场。 从它2022年年度报告可知,公司的产品出口到全球超过50个国家及地区,增长最快的地区是美国及欧洲,海外销售已占它们总收入的27.2%,海外市场的毛利率更是高 于中国。 可见这公司并非以本伤人地在海外倾销产品,它的产品拥有相当的竞争力,才能在国外市场提升占有率。 对于一些对中国需求较悲观、但又希望在市场估值吸引时吸纳港股的投资者,不妨可以留意这类出海成功的公司,其实不止是工程机械行业,连医疗设备也有这类公司。

整体来说,这些能以自家品牌成功出海的公司无疑比为他人代工的玩具厂更具投资价值。 我手中的玩具是哪一个中国厂商的出品,普通人无从得知。 消费者只关注玩具品牌,而品牌随时可以换另一家中国甚至是越南的厂商来做代工,顾客并不在意,只要品质、价格保持就可以。 但那些挖土机、混凝土机械上面印着中国公司的品牌,它是需要多年维持产品质素才能慢慢赢取行业人士的信任,继而出海。 但这些品牌也只是行内人士认识,还未必算得上“国际知名品牌”。 中国有能力孕育这类国际知名品牌吗?

最近一位代表爱尔兰一家大型资产管理公司的基金经理来到香港寻找中国基金经理。 我们在办公室闲谈间聊到他家快要迎接孩子所以要买新车,和很多人一样,新车大多数会考虑电动车。 他细心研究了爱尔兰当地销售的美国、欧洲、中国品牌后,认为性价比最高的还是中国车。 以同一价格,中国车在续航上较优胜,外形或其他设备上也不逊色。 虽然最后他因为后车厢空间的考虑选了美国车,但他对中国车已是另眼相看。

的而且确,环球有不少消费者已用真金白银投了中国电动车一票。 以其中一家公司为例,它2023年中期报告公布,它的市场已经拓展到全球超过50个国家及地区,部分地区的销量更在当时市场名列前茅。 比如,它的其中一款车型连续7个月位列以色列所有车型(不限电动车)的销售榜首;在泰国,这款车1-5月的市场份额高达39%;在澳洲,该车型是 2023年四月全国销售第三位的电动车,仅次于特斯拉的Model 3和Model Y。 在其他地区,例如新加坡、纽西兰等,该品牌也获得不错的销售成绩。 汽车作为大部分人第二大金额的消费品,通常不是冲动消费,而是经过详细分析、比较,收集用家反馈后才会做出购买决定。 所以有这样的出海成绩的确不容易。

过去几十年,中国经济和中国企业的发展已经算是势如破竹,但有望能成为国际品牌的公司还是寥寥可数。 因此,投资者应更加留意这些拥有独特能力又为市场所稀缺的公司。


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