重提外資,中國在考慮什麼?


今年的三中全會,很多人提到會後公報頻繁提到“安全”一詞,認為這是政府把發展重點從經濟建設轉向國家安全的標誌。事實上,“改革”和“開放”這兩個詞出現的頻率遠遠大於“安全”。另外,公報中出現了一個久違的詞——“外資”。第十八、十九屆三中全會的公報都沒有提到外資。外資重新被鮮明地提出相信是一個值得投資者關注的訊號。

事實上,過去一年,中央已經陸續出台了一系列重新吸引外資的舉措。2023年8月,國務院發佈《關於進一步優化外資投資環境 加大吸引外商投資力度的意見》,提出要從多個角度提升外資在中國的便利化程度和外資對於在中國投資的信心。2023年10月,在第三屆“一帶一路”論壇上,政府也宣佈會取消製造業外資准入限制,所有的行業都對外資敞開大門(之前在出版物、中藥等領域還有明顯限制)。從方便外商入境的角度,外交部在去年11月宣佈對法國、德國、意大利等6個國家實施免簽入境,對其他簽證申請、過境簽證等規定也轉向更為寬鬆。由此可見,三中全會重提外資絕不是空穴來風。在當前經濟增長疲軟、民間投資低迷的背景下,留住外資、吸引外資的重要性明顯上升。

外資在中國過去半個世紀的高速發展當中扮演著不可或缺的角色。

對於開放初期的中國來說,外資代表的是最先進的技術,外資在華投資,也會把建廠、生產、先進的管理經驗和商業模式都帶到中國。而對外資來說,中國不僅有廉價的勞動力和廣大的市場,中央和地方政府當時也敞開國門,提供稅收優惠,吸引外資流入。最初流入的外資是製造業,逐步擴展到食品、飲料、家電、汽車等消費品行業。中國一度長期居於環球最大的接受外國直接投資(FDI)前位。

2000年之前,中國的外商投資規模年平均增速超過20%。2000年到2010年,這一速度放緩到了年均10%左右,但是考慮到基數效應,10%依然是很快的增長。2010年之後,外商投資增速放緩到個位數。而到2023年,中國的外來直接投資出現了1525億美元的淨流出,全國實際使用外資金額相比2022年也下降8%。

事實上,外資撤離在疫情之前就已經開始。只不過2023年的負增長幅度很大,才開始受到關注。疫情之前,外資轉移更多是出於成本考慮——隨著中國勞動力和土地成本的上升,全球產業鏈開始向更加低廉的東南亞、拉丁美洲和非洲轉移;疫情之後,外資流出加速,而這一輪外資轉移更多是由於地緣政治和產業鏈安全等戰略性因素的考量。

出於成本考慮的外資轉移是經濟發展的自然結果。這部分撤走的外資一般屬於勞動力、資源密集型產業,低端製造業外移在一定程度也能加速中國的產業升級。不過,中國也不會希望看到製造業過快地外流,因為產業鏈環環相扣,中國還是希望能保留完備的供應鏈,低端製造業過快的轉移也會對中國經濟造成衝擊。

出於戰略性考慮的產業鏈轉移源於疫情期間很多西方國家的反思。他們開始在全球範圍內佈局產業鏈,關鍵部分產業鏈甚至要回流本國。此外,中美摩擦下,美國限制涉華投資,一些外資出於規避風險的目的也會部分撤離。這部分的外資撤出對中國經濟造成的衝擊相對更大。

為什麼中國政府會重提外資?

中國經濟增長減速,而外資在拉動經濟中發揮著很大作用。2022年外企佔中國進出口總額的33%。外企還貢獻了1/6的稅收,解決了10%的城鎮就業人口,同時外企僱員的收入水平高於全國平均,換言之,這部分人口對消費的拉動也相對較強。

此外,中國的產業鏈升級也離不開外資企業帶來的技術和管理水平。一個典型的例子是,特斯拉進入中國,在上海建立超級工廠,帶動行業競爭,中國的電動車企業也是因為有特斯拉這條“鯰魚”才能在自動駕駛、續航能力、智能化等領域不斷突破。

同時,我們也相信,中國對外資來說還是有吸引的。雖然成本優勢減退,但是中國具有全球最完整、成熟、反應最迅速的產業鏈,也有大量高質素的勞動力。中國市場的競爭環境非常殘酷,外資不僅要與國內對手比併研發、質量,也要保證速度。但是中國的市場也很有活力,尖端產業比大部分海外市場有更大的發展空間。

雖然經濟減速和地緣政治依然會左右外資企業對中國的佈局,但當中國政府拿出十分的誠意和努力吸引外資的時候,相信更有機會出現積極變化。


免責聲明

這份文件是基於管理預測及反映當時的情況和我們在截至這個日期的看法,所有這些資訊都隨時有所變化。在編制這份文件時,我們依賴和假設了所有可以從公共來源獲得的資訊的準確性和完整性,並沒有進行獨立的驗證。本文件中的所有意見或估計全是行健資產管理有限公司截至這個日期的判斷,如有更改恕不另行通知。

投資基金涉及風險。過往表現不可作為日後表現的基準。閣下有機會損失部分或全部的投資,閣下不應單靠此宣傳資料而作出投資決定。每個基金可能有不同的基礎投資,並面臨許多不同的風險,建議閣下投資前請參閱基金說明書,了解風險因素等資料。閣下如有疑問,謹請與閣下的財務顧問聯絡及諮詢專業意見。此文件由行健資產管理有限公司刊發及並未經證券及期貨事務監察委員會審核。

本資料提及任何行業、證券或證券類別的目標價格及未來表現預測並不獲確保能達至的。投資組合內的現有投資可能有也可能沒有所討論的行業、證券或證券類別, 有關本文所述特定行業、證券或證券類別的任何提述戓推論並不構成購買, 出售戓持有該行業的證券或該公司證券的建議。請注意任何行業、證券或證券類別的未來表現預測將隨時變改並且僅在本資料發佈之日為最新的。目標價格只作為所設定目標及並不能視為保證或確認本資料提及的行業的投資、資產或資產類別將來可達至的結果。

中英文版本如有任何差異,概以英文版本為準。

悄悄領先的中國公司


巴黎奧運會拉開帷幕,香港奧運健兒在擊劍項目大展拳腳,已經迅速斬獲兩面金牌。港隊巴黎凱旋之後,三年前由張家朗東京奧運奪冠掀起的劍擊熱潮會更上一層樓。

劍擊起源於文藝復興時期的歐洲,是一項非常古老的項目。深入去了解劍擊的歷史,會發現劍擊也是東道主法國在奧運會歷史上獲得獎牌最多的項目,是少數幾個在國際比賽中官方裁判語言是法語的項目之一。

另外一個意外的發現是中國在當代劍擊獎牌榜上都佔有不小席位。雖然相比起歐洲國家,中國無論在歷史文化、人才儲備、基礎培訓的普及率等方面應該都不佔優勢,但單從奧運會的成績來看,中國運動員在2000年悉尼奧運會上獲得1銀1銅,2004年雅典獲3銀,2008年北京獲1金1銀,2012年倫敦獲2金1銅,2016年里約獲1銀1銅,2020年東京亦斬獲1金。在世界前100名男女劍手榜中,中國在重劍、花劍和配劍三個項目共有29名劍手上榜,以同樣計算法國有52位。這應該算是出乎很多人意料的成績。

如果進一步研究,會發現劍擊是1955年才正式引入中國。一個轉折性的事件是1984年女劍手欒菊傑在洛杉磯奧運奪金。之後,劍擊在國內逐漸小範圍地流行起來。為了培養更好的劍手,中國劍擊隊做出了一系列改革,例如聘用歐洲教練等。而且,相比起田徑和游泳等運動靠專業體校輸送運動員的方式,劍擊主要是靠俱樂部培養具有潛力的選手,優秀的劍手參與比賽後有機會被選進國家隊。同時,中國運動員在國際賽事中的出色成績也激發了更多小朋友願意參與和持續學習這項運動,回過頭來為中國劍擊培養了更多儲備人才。

在中國股票市場中,其實也有一些行業,外人不會知道中國在其中的領先地位,這些行業和公司如同中國劍擊一樣,在過去十幾二十年悄悄崛起,悄悄佔據了全球龍頭的位置。

例如,全球手機市場競爭激烈,但往往普通大眾只看到知名手機品牌的競爭,很少有人會去關注手機零部件的競爭。話筒和喇叭是手機必不可少的組件,在手機微型話筒和揚聲器領域,中國公司幾乎佔據壟斷地位,而且該行業極具競爭力的公司不止一家。其中一家位於江蘇的公司,崛起相對較早,依靠先進的技術實力和產品質量打開了全球市場,全球每3台手機中就有1台搭載了他們的產品。另一家後起之秀,不僅在手機微型喇叭和話筒方面奮起直追,而且大力研發開拓穿戴式智能設備,據統計目前它們的聲學零部件已經佔據全球中高端虛擬現實頭戴式顯示器70%的市場份額。

再例如,中國在電動車領域的領先優勢廣為人知,但是較少人知道,在車載鏡頭領域,中國公司也頗具競爭力。我們關注的一個投資案例是一家成立於80年代的光學產品製造商。在過去30多年的發展中,進入了手機鏡頭、車載鏡頭、AR、VR等領域。作為全球最大的車載鏡頭供應商,它的市佔率超過30%。它的競爭對手是一家成立於本世紀初的鏡頭模組生產商,經過短短10年的發展,它也已經成為行業龍頭。在智能手機和平板電腦鏡頭以外,隨著產業格局的改變,這家公司也加大了在車載鏡頭領域的佈局。目前各大電動車企業都在密鑼緊鼓地開發自動駕駛,而在自動駕駛中,車載攝像頭是不可或缺的部分 。主打智能駕駛的新車至少配備5顆攝像頭,蔚來、理想、小鵬等國內造車新勢力的自動駕駛系統甚至需要配備10顆以上攝像頭。在這樣的背景下,車載鏡頭的需求前景預計會提升。

這些公司看似位於不同行業,但可以總體歸類為消費電子。中國過去幾十年快速的城市化和居民可支配收入的大幅增長,推動了對消費電子需求的增長,進而支撐了產業的快速成長。同時,企業為了贏得激烈的國內市場競爭,也願意在研發和創新上投入,導致中國的消費電子產品更多元、更新換代更迅速,在國際市場中也更具競爭力。

事實上,除了消費電子,中國在其他很多先進製造領域都已經迎頭趕上,例如大家熟悉的“新三樣”、半導體、生物製藥等領域。從出口格局也可以見到中國在全球產業鏈中不斷提升的地位:過去十年,勞動密集型商品在出口總額中的佔比一路走低,資本和技術密集型產品則大幅躍升。隨著中國政府不斷強調經濟結構轉型的決心,這些靠技術、研發和消費驅動的行業有望得到更大的發展空間。


免責聲明

這份文件是基於管理預測及反映當時的情況和我們在截至這個日期的看法,所有這些資訊都隨時有所變化。在編制這份文件時,我們依賴和假設了所有可以從公共來源獲得的資訊的準確性和完整性,並沒有進行獨立的驗證。本文件中的所有意見或估計全是行健資產管理有限公司截至這個日期的判斷,如有更改恕不另行通知。

投資基金涉及風險。過往表現不可作為日後表現的基準。閣下有機會損失部分或全部的投資,閣下不應單靠此宣傳資料而作出投資決定。每個基金可能有不同的基礎投資,並面臨許多不同的風險,建議閣下投資前請參閱基金說明書,了解風險因素等資料。閣下如有疑問,謹請與閣下的財務顧問聯絡及諮詢專業意見。此文件由行健資產管理有限公司刊發及並未經證券及期貨事務監察委員會審核。

本資料提及任何行業、證券或證券類別的目標價格及未來表現預測並不獲確保能達至的。投資組合內的現有投資可能有也可能沒有所討論的行業、證券或證券類別, 有關本文所述特定行業、證券或證券類別的任何提述戓推論並不構成購買, 出售戓持有該行業的證券或該公司證券的建議。請注意任何行業、證券或證券類別的未來表現預測將隨時變改並且僅在本資料發佈之日為最新的。目標價格只作為所設定目標及並不能視為保證或確認本資料提及的行業的投資、資產或資產類別將來可達至的結果。

中英文版本如有任何差異,概以英文版本為準。