在過去12年，美國股市大幅跑贏新興市場，原因眾多，包括強美元、美國從依賴能源進口到自給自足、其經濟也受惠於科技創新，特別是網絡公司先行優勢，不斷擴展環球市佔率，達成可觀的經濟規模等等。

推動股市的長期和短期因素不一樣，本文主要從短期因素分析，估計今年新興市場有大機會一雪前恥，跑贏美市。

在摩根士丹利新興市場指數中，中國佔比最大，達約1/3，第二名的台灣佔14%（其中近一半來自台積電一家企業），第三名的印度佔13%，第四和第五名韓國和巴西共佔17%。餘額的佔比有不少都來自原材料和能源出口國。所以，總體來看，若不看台積電的佔比，中國和印度在新興市場中應是影響最大的。只要兩國經濟改善，對原材料和能源的需求增加，其他新興經濟體大概率也會因此得益。

首先，從經濟層面來看，今年美國出現衰退的機會不低，有不少領先指標已經估計美國經濟將會出現收縮。去年美國股市下跌，主要還只是估值的下跌，美市還未反映經濟收縮對企業盈利的影響。不過，如果聯儲局突然由鷹轉鴿，在年中便開始減息，這或會抵銷經濟衰退對美國股市的影響，但目前看來發生的機會不大。

至於中國，疫情大概率已經見頂。政府對房地產和互聯網公司的監管看似也已經放鬆，估計經濟復甦可期。另外，中美審計問題的解决對股市也有一定幫助。

至於另一個主要新興市場印度，近期經濟發展也出現積極信號。2008年環球金融風暴中，政府超額借貸救經濟，導致08年之後印度的企業破產率居高不下。過去數年，企業逐漸從破產的困境中慢慢恢復過來。銀行貸款最近開始回升，銀行壞帳問題逐漸得到改善，企業負債對GDP的比率也在降低。雖然印度股市的估值偏高，但綜合來看，相信今年印度市場的利好因素應會多過美國。

經濟復甦貢獻了盈利上調空間，但還需要資金流來推動股市上升。從中國信貸脈沖可以看到，國內資金情況在過去一年，由緊改善到中性，但美國聯邦基金利率卻仍然在上升趨勢中。美國期貨市場目前估計，年中聯邦基金利率會大約在5%水平，直到今年底才會開始有下調空間。由此可見，鬆緊有別之下，中國股市表現應相對美股優勝。至於國外資金流，也有機會隨著美元見頂而改善。從歴史上來看，美元貶值通常對新興市場經濟和股市有利。

總結來看，新興市場今年有機會一洗頹風，跑贏美國股市。

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