在过去12年，美国股市大幅跑赢新兴市场，原因众多，包括强美元、美国从依赖能源进口到自给自足、其经济也受惠于科技创新，特别是网络公司先行优势，不断扩展环球市占率，达成可观的经济规模等等。

推动股市的长期和短期因素不一样，本文主要从短期因素分析，估计今年新兴市场有大机会一雪前耻，跑赢美市。

在摩根士丹利新兴市场指数中，中国占比最大，达约1/3，第二名的台湾占14%（其中近一半来自台积电一家企业），第三名的印度占13%，第四和第五名韩国和巴西共占17%。余额的占比有不少都来自原材料和能源出口国。所以，总体来看，若不看台积电的占比，中国和印度在新兴市场中应是影响最大的。只要两国经济改善，对原材料和能源的需求增加，其他新兴经济体大概率也会因此得益。

首先，从经济层面来看，今年美国出现衰退的机会不低，有不少领先指标已经估计美国经济将会出现收缩。去年美国股市下跌，主要还只是估值的下跌，美市还未反映经济收缩对企业盈利的影响。不过，如果联储局突然由鹰转鸽，在年中便开始减息，这或会抵消经济衰退对美国股市的影响，但目前看来发生的机会不大。

至于中国，疫情大概率已经见顶。政府对房地产和互联网公司的监管看似也已经放松，估计经济复苏可期。另外，中美审计问题的解决对股市也有一定帮助。

至于另一个主要新兴市场印度，近期经济发展也出现积极信号。 2008年环球金融风暴中，政府超额借贷救经济，导致08年之后印度的企业破产率居高不下。过去数年，企业逐渐从破产的困境中慢慢恢复过来。银行贷款最近开始回升，银行坏帐问题逐渐得到改善，企业负债对GDP的比率也在降低。虽然印度股市的估值偏高，但综合来看，相信今年印度市场的利好因素应会多过美国。

经济复苏贡献了盈利上调空间，但还需要资金流来推动股市上升。从中国信贷脉冲可以看到，国内资金情况在过去一年，由紧改善到中性，但美国联邦基金利率却仍然在上升趋势中。美国期货市场目前估计，年中联邦基金利率会大约在5%水平，直到今年底才会开始有下调空间。由此可见，松紧有别之下，中国股市表现应相对美股优胜。至于国外资金流，也有机会随着美元见顶而改善。从历史上来看，美元贬值通常对新兴市场经济和股市有利。

总结来看，新兴市场今年有机会一洗颓风，跑赢美国股市。

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