虽然每个投资者对优质公司的定义都不同，但有研究显示，有几个质素因子对股价表现影响较大，这些质素因子大都可以从公司的年报中找到，例如资本回报率(return on invested capital)、股东回报率(return on equity)、负债股权比率(debt to equity)、会计质素(accounting quality)、毛利润(gross profitability)和每股收益增长率(EPS growth)等。简单来说，进入壁垒高(反映在高资本回报率和高股东回报率)和能制造现金流的公司(反映在好的会计质素、较低的负债股权比率、较高的毛利润和每股收益增长率等)，股价表现通常较优胜。

当然以上研究只是建基于统计学上的相关分析，不是铁板一块，一成不变。在央行大水漫灌的时候，最差的公司反而股价表现可能最好，例如2021年和2022年初暴升的迷因股(Meme stocks)。也有一些新进的科技公司，正在新行业中建立自己的进入壁叠时，投资者通常能忍受负现金流一段相对比较长的时间，例如亚马逊。

但目前环球央行正在「收水」，投资者忍耐力较低，一些和以上质素因子相违背的公司，股价便有大幅跑输的压力。

例如二月初受到短仓投机者追击的一间印度公司。虽然该印度公司为一综合企业体，业务非常多元化，包括机场，数据中心，采矿，国防等等，但主要业务都还是分布在传统产业。尽管如此，其股价在过去五年从一百多卢布直线上升到了四千多卢布 ，公司创办人也因此进身为环球大富豪之一。

短仓基金指控公司透过复杂架构来操控股票价格。当然事实如何，大众难以证实，但我们可以尝试用以上所提及的质素因子框架来分析公司年报，一窥究竟。

年报中盈利造假常有发生，但想要对现金流做手脚，难度却更高。所以，我们可以先从现金流看起。在过去两年，该公司营运现金流量仅为540 亿卢布，远低于其投资现金需求2500亿卢布，其余所需资金主要来自银行借贷。结果导致其借贷额急速上升至4000多亿卢布，大约为其资本额1.5倍，属于偏高水平。但同时公司股东回报率只有2.9%，属于非常低水平，每年回报率根本不足以支付公司急剧扩充。

从估值角度来看，这家公司股价过去五年如火箭直上，除非业务上有重大改变，否则通常难以支持股价以此速度增长。在受到短仓投资者追击后，虽然股价自1月头以来在短短一个月左右已经下跌了一半有多。但用其去年盈利计算，截至2月中，其市盈率仍达200多倍，远高于其他传统产业公司。当时公司市帐率也达9.3倍。可以用来参考一下，同期恒生指数市帐率只有1.2倍。

我们主要投资中国股票，不是印度专家，对印度公司的研究只能从年报数字中旁敲侧击。当然，只看年报数据的弊端是公司其他竞争优势不一定能在一两年的数字上反映出来，例如其执行能力和政商关系等等。但另一方面，分析这些质素因子和现有业绩应该也能对投资有所启示。

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